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Análisis del Carry Trade y su Impacto en la City
El carry trade entró en una zona más incómoda para la City, ya que la dinámica del mercado ha cambiado con el salto del dólar MEP. Ahora, la pregunta crucial para los inversores se centra en a qué precio del dólar deja de convenir quedarse en pesos, más allá de cuánto rinde cada instrumento.
El Breakeven y las LECAPs
El gráfico de breakeven de tipo de cambio y LECAPs muestra cómo el MEP en torno a los $1.527 afecta a los diferentes títulos a tasa fija. Con la suba del dólar financiero, los márgenes se han reducido, siendo la zona de equilibrio de los instrumentos entre $1.544 y $1.660. Las posiciones en pesos han registrado pérdidas significativas, lo que ha vuelto más selectivo el mercado de instrumentos en moneda local.
El Trilema del Tesoro y los Bonos Dólar Linked
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El «Trilema del Tesoro» describe los trade-offs entre mantener un dólar bajo, tasas bajas y un nivel alto de compra por parte del BCRA. La estrategia de extracción de liquidez mediante instrumentos dólar linked ha sido clave para equilibrar estos objetivos. Sin embargo, el aumento de la cobertura cambiaria en manos privadas ha generado mayor volatilidad en las tasas de corto plazo.
Preferencias de los Inversores
En tasa fija corta, persiste el atractivo táctico por la ampliación de tasas reales en instrumentos como S31L6, S14G6 y S31G6. En CER, se destaca el valor en el Boncer 2026 debido a la inflación implícita del segundo semestre. En Tamar y Duales, se busca estirar plazos para capturar una normalización de las tasas reales de mediano plazo.
La Nueva Lógica del Carry
La frontera de las LECAPs se ha vuelto más concreta, con un precio de dólar preciso a partir del cual la ganancia en pesos deja de compensar el riesgo cambiario. El mercado ya no solo mira la tasa en pesos como una inversión automática, sino que evalúa qué dólar MEP está dispuesto a tolerar para el día del vencimiento.
En resumen, el carry trade ha experimentado cambios significativos en la City debido a la volatilidad del dólar MEP. Los inversores ahora deben considerar no solo el rendimiento nominal de cada instrumento, sino también el precio del dólar en el que dejan de ser rentables en pesos. Esta nueva dinámica ha vuelto más selectivo el mercado y ha generado mayor volatilidad en las tasas de corto plazo.
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