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Metrogas: la excepción en el mercado energético argentino
Entre todas las grandes empresas energéticas argentinas que están siendo castigadas por el mercado financiero con una baja valuación, hay una excepción: Metrogas. Para sorpresa de los analistas, el precio al que se pactó la compra, por parte de Edenor, del 70% de las acciones que poseía YPF, implica un múltiplo muy alto de las ganancias de la empresa.
Los u$s780 millones que ofreció Edenor implica una valorización de la empresa por seis veces las ganancias brutas antes de intereses e impuestos -Ebitda, en la jerga contable-. Es una valuación que se considera el estándar internacional para el sector energético. Sin embargo, el resto de las empresas argentinas están valuadas muy por debajo de ese valor, en torno de cuatro veces.
Metrogas, a contramano del «riesgo electoral»
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Lo raro de la situación es que, en un momento en el que se están publicando los mejores balances de los últimos años -producto de la actualización tarifaria, el boom inversor en Vaca Muerta y la suba de precios internacionales-, haya una valuación relativamente baja para las demás compañías.
Los analistas creen que este fenómeno obedece a la influencia del «riesgo político». En otras palabras, que las últimas encuestas llevaron a plantear la no reelección de Javier Milei como un escenario probable para el año próximo.
Margen de crecimiento para Metrogas
¿Qué es lo que hace que Metrogas cotiza a un múltiplo de seis veces su Ebitda mientras YPF, Vista y Pampa Energía apenas pasan el 4%? Es la pregunta que está generando debate en el mercado.
Pero aun así, hay también argumentos para afirmar que Edenor pagó caro. Para empezar, todavía no se formalizó la extensión por 20 años de la concesión para proveer a 2,4 millones de clientes.
El mercado habla del «factor Manzano»
En especial, el de José Luis Manzano, el legendario operador político durante el menemismo, que luego se volcó con éxito al ámbito empresarial, sacando el máximo provecho de sus conexiones y habilidad negociadora forjada desde el poder en los años ‘90.
Para que Metrogas sea vista como una empresa con potencial de valorización, a pesar del riesgo político y regulatorio que sufre el resto de las compañías de servicios públicos, es porque debe haber algo que hace de contrapeso.
Expertos en mercados regulados
Además de contar con presencia en electricidad, gas y agua, este grupo también tiene presencia en la distribución de combustibles, tras el acuerdo para la compra de la red de estaciones de Shell a la brasileña Raízen.
Para ponerlo en términos del kirchnerismo, se trataría de un grupo «experto en mercados regulados», que contaría con mejores armas que otras compañías a la hora de negociar cómo continuaría la política tarifaria en el caso de un cambio de signo político en la Casa Rosada.
Conclusión
La adquisición de Metrogas por parte de Edenor ha generado sorpresa en el mercado, debido al precio pagado y a la valuación de la empresa. Con un entorno de crecimiento en el sector energético y un posible escenario de cambio político, la estrategia detrás de esta operación y los actores involucrados han despertado debate y expectativas en el mercado.
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