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Reservas Brutas firmes, pero netas bajo presión: el efecto REPO, encajes y pagos
Desde Ecolatina señalaron que los últimos datos monetarios permiten medir el impacto del pago de cupones de la semana previa. A pesar de un egreso por vencimientos de USD 4.400 millones, las Reservas Brutas se mantuvieron prácticamente inalteradas en el orden de USD 44.000 millones, una estabilidad que se explicó por factores compensatorios.
Sus analistas explicaron que el principal sostén vino por el ingreso de USD 3.000 millones vía REPO constituido por el BCRA con bancos privados. Dentro de esa operatoria, destacaron que el Tesoro compró al Central USD 2.319 millones, un movimiento que ayudó a neutralizar el impacto del pago sobre el nivel bruto.
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Ecolatina agregó un segundo factor: el aumento de encajes bancarios por USD 1.231 millones, como contrapartida del incremento de depósitos en dólares posterior al pago. En ese punto, detallaron que el stock de depósitos subió el 9 de enero en USD 675 millones del sector privado y USD 396 millones del sector público, lo que elevó la base de encajes y sostuvo el stock bruto.
Reservas netas en rojo: la cuenta que incomoda al mercado
Para Ecolatina, el punto de inflexión es que las Reservas Netas pasaron a terreno negativo. Sus expertos explicaron que el REPO fue pactado a un plazo algo mayor a un año, lo que implica que ya corresponde comenzar a descontar de la medición de reservas netas el vencimiento asociado a esa operación.
Además, la consultora recordó que se conoció la cancelación del tramo del swap activado con USA por USD 2.500 millones a cambio de deuda con Organismos Internacionales. Ecolatina remarcó que aún se desconocen los detalles y que será necesario esperar la publicación del 23 de enero de la planilla de reservas informada por el BCRA al FMI para obtener claridad.
Aun así, sus analistas entendieron que, por ahora, corresponde contemplar ese elemento en la hora de calcular las RIN. En concreto, tras el pago, la medición RIN (Brutas – Encajes – Swap – OOII – REPOs – SEDESA) pasó de alrededor de +USD 2.000 millones a un rojo de -USD 1.700 millones.
El BCRA compra en el MULC, pero elige «pesos escasos»: acumulación y absorción
Con ese trasfondo, Ecolatina consideró una señal positiva que el Central sostenga la postura compradora en el MULC. La autoridad monetaria acumuló compras por USD 469 millones y encadenó dos semanas consecutivas de saldo comprador, con ruedas en las que se destacaron compras diarias de USD 187 millones (la más elevada desde el 12/03/25) y USD 125 millones.
La consultora detalló que desde el lunes 5 el BCRA totalizó USD 687 millones, lo que implica un ritmo diario de USD 69 millones. Si ese paso se mantuviera, señalaron, podría derivar en compras cercanas a USD 1.400 millones hacia finales de mes, un número clave para el seguimiento del frente externo.
Tasas overnight al límite: el costo del sesgo contractivo
Para Grupo IEB, lo que está claro es que el objetivo principal de la política monetaria es la baja de inflación. Por ese motivo, sus analistas apuntaron que el sesgo continúa contractivo y que los niveles de iliquidez en el sistema se hacen notar de manera creciente.
Desde el bróker explicaron que esa tensión se refleja en altos niveles de tasas overnight, en la participación del BCRA y el Tesoro en la oferta del dólar y en el 98% de rollover de los vencimientos en la licitación. En su diagnóstico, esa combinación confirma que el «precio» del ancla antiinflacionaria es un mercado con menos margen de liquidez.
Bancos con menos colchón: liquidez en 42,8% y pases comprimidos
Ecolatina sostuvo que, por esa dinámica, las entidades financieras terminaron diciembre con escasez de liquidez. A fines de 2025, la liquidez en pesos descendió hasta 42,8%, un nivel similar al observado durante julio y agosto de 2025, en pleno desarme de LEFIs y volatilidad de tasas.
Esa estrechez se tradujo en presión inmediata sobre el costo del dinero. La consultora señaló que las tasas comenzaron a deslizarse al alza, con ruedas en las que se llegaron a negociar cauciones a 1 día por encima del 100% TNA, una señal concreta de tensión en el fondeo de corto plazo.
Licitación: rollover 98%, curva corta y tasas convalidadas
En este contexto, Ecolatina señaló que Finanzas cerró la licitación de la semana con un rollover cercano al 100% (98%). La primera licitación de 2026 se enfrentaba, según la consultora, al desafío de la falta de liquidez del mercado y a una reducida posición en pesos del Tesoro.
La consultora detalló que el Tesoro contaba con $3,1 bn, en un marco donde la compra de dólares al Central implicó -$3,4 bn y consumió la inyección de pesos desde bancos públicos realizada por Hacienda antes del pago de cupones (+$2,4 bn).
Banda cambiaria y expectativa: por qué no se espera un salto marcado del dólar
Grupo IEB destacó que la publicación del dato de inflación dio a conocer el valor de la banda con la que terminaría febrero: ARS 1607. A partir de allí, sus analistas proyectaron la banda hacia adelante con los datos restantes del REM y trazaron un posible techo.
Los especialistas del bróker también observaron que, en las variaciones semanales del dólar y tasa, se mantiene el movimiento inverso habitual, lo que en su lectura indica que los niveles de incertidumbre no están en aumento. Bajo las condiciones actuales, no proyectan una suba marcada del dólar.
Qué mirar ahora: reservas, demanda de dinero y el «precio» de sostener el ancla
La síntesis de ambos diagnósticos converge en una idea: la acumulación de reservas se está intentando sostener sin expandir la liquidez de manera persistente. Para Grupo IEB, eso se expresa en una política monetaria contractiva y en la intención de mantener una plaza con pesos ajustados como condición compatible con la desinflación.
Para Ecolatina, el costo visible es un colchón de liquidez bancaria más estrecho y tasas más sensibles al alza, con la volatilidad que puede generar el esquema monetario. En ese marco, Finanzas viene dejando su rol de oxigenador de liquidez en licitaciones quincenales para darle…
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