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El fin del dólar «ancla»
El cambio en el esquema cambiario anunciado por el Banco Central ha generado incertidumbre en el mercado. La eliminación del ajuste automático del 1% mensual en las bandas cambiarias por una indexación atada a la inflación implica un cambio significativo. Con este nuevo régimen, el dólar deja de apreciarse sistemáticamente y se permite un mayor margen de movimiento.
Rocco Abalsamo, asesor financiero, destaca que el Gobierno ha optado por un esquema que prioriza la acumulación de reservas internacionales. Esta decisión implica dejar de lado la preocupación por la desinflación y el valor del dólar, centrándose en la sostenibilidad de las reservas.
Bandas del dólar (e incertidumbre) más altas
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Los informes privados coinciden en que el nuevo techo de la banda cambiaria es considerablemente más alto que en el esquema anterior. Esto implica una mayor incertidumbre en el mercado cambiario, ya que el ajuste del techo de la banda se moverá al ritmo de la inflación, lo que reduce la previsibilidad cambiaria favorecida por las estrategias de carry trade.
El carry trade deja de ser una estrategia defensiva y se convierte en una apuesta más arriesgada.
Tasas, devaluación esperada y la teoría que no siempre se cumple
Según la teoría, si aumenta la devaluación esperada, las tasas deberían subir para compensar el mayor riesgo cambiario. Sin embargo, la realidad puede ser diferente, ya que factores como la inflación pueden influir en la dirección de las tasas. En la actualidad, las tasas en pesos se mantienen relativamente estables, lo que sugiere que el mercado no está pagando un premio suficiente por el riesgo cambiario.
El riesgo cambiario implícito puede no estar siendo compensado adecuadamente por los rendimientos en pesos.
Qué muestra la curva en pesos
En los vencimientos más cortos, las tasas en pesos se encuentran en niveles considerados insuficientes por muchos operadores frente a la volatilidad del dólar. Incluso en el tramo medio, donde los rendimientos son más altos, surgen dudas sobre la fragilidad de la curva de tasa fija. Las estrategias de carry trade pierden atractivo en un contexto de mayor incertidumbre cambiaria.
El dólar vuelve a competir
Tras los anuncios del Banco Central, el mercado cambiario reaccionó con un aumento en los dólares financieros y un ajuste al alza del dólar oficial. Esto indica que el nuevo esquema reduce la probabilidad de ventas forzadas de reservas, pero también implica un dólar con mayor margen de movimiento. El carry trade se ve afectado por esta mayor incertidumbre y riesgo cambiario.
Conclusiones
En resumen, el cambio en el esquema cambiario ha generado un ambiente de mayor incertidumbre en el mercado. Si bien el carry trade no ha sido descartado por completo, se ha vuelto una estrategia más arriesgada y menos atractiva para muchos inversores. El nuevo régimen cambiario eleva la incertidumbre y reduce el premio esperado, lo que ha llevado a una pausa en las posiciones en pesos. El debate actual se centra en cuánto riesgo está dispuesto a asumir el mercado para apostar al carry trade.
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