Cómo administrar un balance general en tiempos difíciles

Fnuevos adolescentes sueño de convertirse en un director financiero (director de Finanzas) cuando crezcan. Si las cosas van bien, CEOEn su lugar, tomemos el crédito (y una porción más grande del botín). director de FinanzasRara vez aparecen en las noticias y, cuando lo hacen, suele ir precedida de una crisis. Tanto los historiadores corporativos como los mercados juzgan a los jefes de finanzas por su capacidad para hacer malabarismos con las demandas contrapuestas de la estructura de capital, los rendimientos de los inversores y la inversión. El cuadro de mando imperfecto de este juego es el balance general, el estado de lo que una empresa posee y debe. Las condiciones económicas al revés de hoy, con una inflación galopante y un descenso pib crecimiento, hacen que administrarlo sea mucho más complicado.

Desde la crisis financiera, las tasas de interés históricamente bajas han permitido a las empresas obtener préstamos económicos y abundantes. Los altos beneficios se han devuelto a los accionistas en lugar de utilizarse para impulsar la inversión. Ahora las reglas están cambiando. Ha comenzado un nuevo capítulo económico, marcado por ganancias reducidas y mayores costos de endeudamiento.

Menos de la mitad de las grandes empresas estadounidenses en el s&pags El índice 500 que reportó sus últimos resultados trimestrales la semana pasada superó las expectativas de ventas y ganancias. El 19 de julio, el precio de las acciones de Lockheed Martin cayó después de que la empresa aeroespacial anunciara una pérdida de ganancias y una revisión a la baja de su guía. El mismo día, Johnson & Johnson, el fabricante de medicamentos más grande del mundo, corrió una suerte similar. Los analistas de Wall Street están revisando a la baja las previsiones de beneficios futuros. Al mismo tiempo, la emisión de nueva deuda se ha desacelerado y los rendimientos de los bonos corporativos estadounidenses calificados bbbla calificación de grado de inversión más baja y más frecuente, ha subido al 5,1 %, frente a un promedio del 2,4 % en 2021. Todo esto pone patas arriba el cálculo de lo que las empresas deberían ahorrar, gastar o devolver a los accionistas.

Comience con la estructura de capital, la combinación de deuda y capital de una empresa. Prudente director de Finanzass tener al menos un ojo fijo permanentemente en esto. Las empresas deben sopesar constantemente las ventajas de la deuda sobre el capital (los pagos de intereses suelen ser deducibles de impuestos; los dividendos adeudados a los tenedores del capital de una empresa no lo son) con el riesgo de dificultades financieras (es menos recomendable enojar a los acreedores que a los accionistas).

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Una década de crédito barato ha enviado a las empresas a una borrachera de préstamos. El tamaño del mercado de bonos corporativos estadounidenses de grado de inversión se ha triplicado, a casi 5 billones de dólares. El endeudamiento promedio de los miembros de un índice de bonos de grado de inversión (excluidos los emitidos por firmas financieras) compilado por Bloomberg, una firma de datos financieros, ha aumentado a tres veces las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (ebitda), de 1,6 veces en 2010. Las empresas estadounidenses se financian cada vez más con deuda, especialmente si se excluyen los gigantes tecnológicos ricos en efectivo (ver gráfico 1).

A medida que los bancos centrales elevan las tasas de interés, el costo de los préstamos aumenta por primera vez en años y de manera drástica. Aun así, las grandes empresas’ director de FinanzasNos mantenemos relajados con respecto a las deudas, por una buena razón. Las empresas tuvieron una oportunidad de oro para fortalecer sus balances durante la pandemia de covid-19, montando una ola de grandes emisiones a bajas tasas de interés. Muchos lo aprovecharon, bloqueando cupones bajos en un récord de más de $ 1 billón de bonos de grado de inversión en 2020. A la mayoría de las empresas todavía les resulta fácil pagar intereses sobre esos préstamos. Al final del primer trimestre de 2022, las empresas del índice de bonos de Bloomberg habían ebitda equivalente a 15,4 veces sus pagos de intereses, en comparación con 11,5 veces en 2018.

Con el vencimiento de la deuda corporativa aplazado hacia el futuro gracias a toda la recaudación de fondos por la pandemia, y con los pagos de intereses aún dentro de los límites de la comodidad, las ganancias corporativas tendrían que sufrir un fuerte golpe antes director de Finanzass comienzan a perder el sueño por la deuda. Según una encuesta de estadounidenses director de Finanzass realizado en mayo y junio por la Universidad de Duke y los Bancos de la Reserva Federal de Richmond y Atlanta, la política monetaria más estricta ocupa el octavo lugar en la lista de preocupaciones de los encuestados, detrás de una letanía de desafíos operativos, desde escasez de mano de obra hasta presiones de costos.

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Estas preocupaciones, y los niveles de confianza empresarial en sus niveles más bajos desde los primeros tiempos de la pandemia, no han impedido que las empresas desembolsen dinero a los accionistas. s&pags 500 empresas pagaron un récord de $ 141 mil millones en dividendos a los inversores en el segundo trimestre de 2022, en comparación con $ 119 mil millones en el mismo período antes de la pandemia de 2019. Eso se sumó a la recompra de $ 281 mil millones de sus propias acciones en el tres meses antes, continuando con un crecimiento explosivo en la recompra de acciones (ver gráfico 2). Mientras los mercados sigan tormentosos y los inversores busquen refugio seguro en acciones de «rendimiento» o «valor» con altos rendimientos de capital, los jefes se mostrarán reacios a deshacerse de los dividendos o las recompras. En total, las grandes empresas estadounidenses pueden gastar $ 1 billón este año en sus propias acciones.

Para algunas empresas, esto es una obviedad. Las firmas tecnológicas más grandes, que ejecutaron más del 25 % de las recompras estadounidenses en el primer trimestre de 2022, siguen estando llenas de efectivo. Solo Apple gastó más de 92.000 millones de dólares en la recompra de acciones en los 12 meses hasta marzo. Pero las empresas con menos recursos económicos también han estado prodigando dinero a sus accionistas. En 2021 más de 80 miembros de la s&pags 500 gastaron más en dividendos y recompras que su flujo de caja libre (dinero que sobra después de contabilizar los gastos operativos y los gastos de capital). A medida que los préstamos se vuelven más caros, el crecimiento se desacelera y los márgenes se restringen, su director de FinanzasEs posible que las empresas tengan que hacer que sus planes de retorno de capital sean más tacaños.

Sin embargo, si la racha actual de rendimientos de los accionistas de gran éxito va a terminar, el mayor culpable será casi con certeza una mayor inversión. La proporción de los flujos de caja operativos reinvertidos por las empresas estadounidenses en nuevos gastos de capital e investigación y desarrollo ha disminuido durante la última década al 27 %, desde más del 40 % en 2009. Las empresas, los inversores y los gobiernos esperan que aumente a medida que las empresas satisfagan las demandas. del mundo pospandemia.

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A corto plazo, las empresas están gastando más hoy para protegerse del caos de la cadena de suministro mañana. Los inventarios de las 3.000 empresas más grandes del mundo, excluidas las inmobiliarias, aumentaron del 5,2 % al 6,2 % del total mundial. pib entre 2019 y 2021. Esto crea vientos en contra de efectivo adicionales a medida que aumenta el capital de trabajo (calculado restando lo que las empresas deben a los proveedores del valor de sus inventarios más lo que les deben los clientes).

Las empresas también están invirtiendo para el futuro. gastos de capital para s&pags 500 empresas aumentaron un 20% en el primer trimestre de 2022, año tras año. Las menciones de «reshoring» y «onshoring» se han disparado en las llamadas de ganancias, en medio de una brecha cada vez más profunda entre Occidente y China, de cuyas cadenas de suministro dependen las empresas occidentales. Las ambiciosas promesas de reducir las emisiones de gases de efecto invernadero requerirán que las empresas de energía, que se encuentran entre las más generosas con los pagos a los accionistas, aumenten drásticamente sus gastos de capital. La factura total será enorme: Goldman Sachs, un banco, estima que se necesitarán 2,8 billones de dólares de «gasto de capital verde» adicional cada año durante la próxima década.

A los jefes de finanzas que desempolvaron sus libros de texto de finanzas corporativas se les recordará que devolver capital a los accionistas e invertirlo son dos caras de la misma moneda: el capital que no puede invertirse a una tasa superior al costo del capital debe devolverse a los accionistas, quienes deben para poder darle un mejor uso en otros lugares. Los dividendos y las recompras de acciones no son, desde este punto de vista, celebraciones retrospectivas de grandes beneficios. Son una búsqueda prospectiva del valor para los accionistas. No obstante, cambiar el enfoque de los rendimientos del capital a la inversión, sin perder de vista las ganancias y las tasas de interés, requerirá director de Finanzass para mostrar algunas exquisitas habilidades de malabarismo.

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Internacional
Fuente: The Economist (Audios en inglés)