los valor en dolares y el Tasa de inflación son el resultado de la política monetaria seguida por la Banco Central (BCRA). El balance del BCRA está muy deteriorado: sus pasivos crecen a una tasa mensual cercana a la inflación, por lo que sube el monto de las Leliqs y Pases; y, dependiendo de cómo siga moviéndose la tasa, este incremento será en términos reales.
Este aumento de la deuda en Leliqs y Passes no hace más que intensificar la expectativas de devaluación y/o inflación. Es decir, estamos en un círculo vicioso o Profecía autocumplida. Salvo que haya algún cambio de comportamiento muy sustancial que ahora mencionaré, el deterioro del balance del BCRA será una inexorable caída continua. Así, mayor inflación y expectativas de devaluación van de la mano. Veamos por qué.
Los pasivos del BCRA (Leliqs, Pases y algunos otros títulos) son la contraparte de los activos; eso es el Reservaciones. Ese pasivo en pesos crece a razón de la tasa de interés que paga, pero como -por definición- el BCRA no produce nada, sólo podría pagar esa tasa si cobra lo mismo de interés por sus reservas. Como las reservas son dólares o activos denominados en dólares, la única forma de que crezcan al mismo ritmo que las Leliq es… con una devaluación.
De lo contrario, la deuda sólo se puede pagar con más tema: El BCRA simplemente decide imprimir para pagar sus deudas, pero de esta forma el monto de su pasivo (por ser pasivo la emisión) se desequilibra aún más con lo que aún tiene en reservas.
«Como las reservas son dólares o activos denominados en dólares, la única forma de que crezcan al mismo ritmo que las Leliq es… con una devaluación»
Por qué el BCRA busca evitar un salto del dólar (oficial)
El difícil equilibrio antes descrito genera las expectativas de devaluación. Sin embargo, hay fuertes incentivos para evitarlo. No sólo por el impacto que tiene la suba -oficial- del dólar en los precios de la economía, sino porque el Tesoro es el principal deudor en dólares de la economía y, al mismo tiempo, el principal importador. En otras palabras, una devaluación es muy mala para las cuentas públicas: dificultaría aún más el pago de intereses en dólares y la importación de energía..
Devaluación, mala para los precios y para las cuentas públicas.
Una aclaración: la liquidación de dólares por exportaciones implica dos movimientos en el balance del BCRA. Por un lado, aumentan las reservas; pero, por otro lado, aumenta el pasivo (pesos emitidos o Base Monetaria), ya que entrega pesos a cambio de dólares. Aun cuando hay un flujo continuo de mayores reservas, al mismo tiempo hay una mayor cantidad de pesos. Para evitar el impacto de esta mayor cantidad de pesos en el mercado, el BCRA los reabsorbe con Leliqs. Una forma -quizás muy exagerada- de decirlo es que cada vez que entra un dólar a las reservas se crea un Leliq. Este proceso es continuo.
Volvamos al tema de deterioro del balance del BCRA y las expectativas de devaluación y/o mayor inflación. Una devaluación tiene un alto impacto en los precios, y con la ya alta inflación que tenemos y sin «anclas» o elementos que la mantengan, podría llegar a niveles insospechados. Por «ancla» me refiero a valores que se mantienen relativamente estables, como el dólar, que afecta a muchos otros precios.
Además, si hubiera una devaluación, el precio de la energía debería subir sustancialmente, afectando también a todos los precios. A saber, una devaluación generaría un salto en la inflación por su impacto directo e indirecto en los precios, haciendo muy difícil pagar la deuda al mismo tiempo.
“Una devaluación generaría un salto en la inflación por su impacto directo e indirecto en los precios”
El Banco Central, ¿en una trampa?
Consciente de que tanto una emisión mayor como una devaluación serían muy complicadas para la economía, el BCRA intenta calmarse vendiendo futuros. Si se equivoca y al final se devalúa, sería una decisión absolutamente catastrófica, ya que sus pasivos aumentarían brutalmente.. Por supuesto, podría pagar ese compromiso mediante la emisión, lo que desencadenaría un salto en la inflación que, a su vez, haría que el nuevo valor del dólar devaluado se retrasara… y comenzara todo de nuevo. Un círculo vicioso ruinoso.
Reducir el saldo del BCRA podría ser una solución, pero solo si es por el lado del pasivo. La situación que tenemos ahora de retirar fondos de los bancos, basados en la preocupación del ahorrador que retira sus fondos, complica aún más el panorama, pero no es la causa sino el resultado del problema.
El BCRA maniobra en un círculo vicioso por la escasez de reservas.
Tenga en cuenta que solo he mencionado el tipo de cambio oficial. A ese valor del dólar, los exportadores deben vender y tienen acceso los pocos importadores que obtienen algún tipo de excepción para poder comprar. Por supuesto, hay impuestos y otros elementos a considerar, pero la base es el dólar oficial. Como es tan difícil acceder al dólar oficial, se han generado los muchos otros «dólares», y el brecha o la diferencia entre uno y otro se ha convertido en pecado. Porque hay brecha, hay incentivos para retirar los dólares oficiales, y porque se retiran, cada vez hay menos reservas y por lo tanto más expectativas de devaluación y mayor brecha! ¡Un horror! Si Dante volviera a escribir la Divina Comedia, tendría que inventar un nuevo círculo del Infierno para quienes nos han llevado a esta situación.
Por supuesto, todos estos problemas tienen soluciónpero será muy caro y lento. Es esencial un plan completo de estabilizacióncon una fuerte reducción de gastos, desindexación de algunas variables, modificación total del esquema energético (no sólo de tarifas sino de todo el sistema tributario en la fijación de precios) y estímulo a la producción y mejoras en la productividad. Todo junto es muy difícil, pero poco a poco… difícilmente obtendremos buenos resultados.
Me complace que el Ministro de Economía haya dicho específicamente que se reducirá el gasto del Estado. Pero cuidado, considerar que una mayor liquidación de divisas por parte de los exportadores podría ser una solución parece simplificar demasiado el problema.
Por Diana Mondino | Economista – Universidad CEMA
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Fuente: iprofesional.com