El ministro enfrenta un vencimiento inmediato de $ 93.000 millones, el primero de $ 1,5 billones hasta fin de año. El mercado muestra miedo a la devaluación
Ambientado en modo electoral, el ministro Martín Guzmán regresa en las próximas horas para probar suerte en el mercado y probar cuánto de su discurso es «comprado» por los inversores.
Tras algunos contratiempos que le obligaron a ajustar su estrategia, el apetito por los bonos a muy corto plazo dejó claro que en el mercado existe el temor de una devaluación postelectoral– El ministro intenta reconciliar su rostro político con el financiero.
Es un experimento con resultado incierto, ya que a lo largo del primer semestre había mostrado una marcada austeridad fiscal, lo que le permitió reducir el déficit a solo 0,5 puntos del PIB, y superar su meta de obtener financiamiento en el 40% del mercado y el resto con transferencias del Banco Central.
Pero, obligado por las circunstancias, el ministro endureció el discurso, enfatizando que no está en sus planes reducir el nivel de gasto público ni de la presión fiscal. Además, entró en la retórica batalla sobre quién más endeudaba al país, y respondió a los argumentos del macrismo, que lo critica por su gran deuda en pesos.
Los números que exhibió Mauricio Macri señalan que, en promedio, el endeudamiento asumido por la dirección de Alberto Fernández cada año es mayor que el de su gestión, y que la diferencia es que mientras antes se tomaba deuda en dólares, ahora es en pesos. Pero, desde el punto de vista de la oposición, la masa de pesos – equivalente a US $ 30.000 millones – en la que se endeudó esta administración no indica una virtud sino un defecto.
Guzmán, acompañando a los candidatos en los actos de campaña, salió a dar respuesta a este argumento, al que lo llamó «un engaño total«.
“Cuando se les ocurren estas frases engañosas, que buscan confundir pero no confundir a la gente, lo que están haciendo es referirse al financiamiento que obtiene el sector público en nuestra propia moneda peso. Y cuando dicen que la deuda en pesos es un problema, lo que están diciendo es que lo que debería ser en Argentina es un ajuste fiscal que destruya las capacidades productivas de nuestra economía ”.dijo en una fiesta en Tucumán.
Martín Guzmán, ahora con un discurso a favor del gasto, intenta superar la desconfianza del mercado y «rodar» los vencimientos de la deuda
Probando un mercado a corto plazo
En este clima es que la ministra volverá este viernes para poner a prueba el ánimo de los inversores, con licitaciones para cubrir el vencimiento de unos $ 93.000 millones, una cantidad alta, pero solo un primer vínculo en los vencimientos de la deuda por $ 1.5 billones restantes hasta fin de año.
Hace dos semanas, con el debut de Rafael Brigo al frente del Ministerio de Hacienda, se intentó un cambio de estrategia, tras el revés que se había sufrido a principios de mes. En esa ocasión solo había podido obtener un «rollover» del 65% para un vencimiento de $ 224.000 millones. En ese momento, quedó claro que el mercado, ya con la incertidumbre del escenario electoral, no estaría satisfecho con los niveles de tasas actuales ni estaría expuesto a títulos de largo plazo cuando las señales de una futura devaluación se hicieran más fuertes.
Fue así que se revisó la estrategia y se en el «menú» inversores a corto plazo valores de tasa fija, que el mercado prefería a los ajustables por CER, una señal de que la prioridad del mercado ya no era cubrirse contra la inflación sino más bien el foco se convirtió en riesgo cambiario.
Gracias a este nuevo menú, se logró compensar los $ 78.000 que habían quedado sin financiar y, además, obtener un superávit de crédito neto por $ 17.300 millones. Fue un alivio para el equipo económico del gobierno, porque implicó volver a terreno positivo de cara a los vencimientos.
En el acumulado del año, el «rolleo» se ubica en una media del 120%. Hablando en plata, Guzmán consiguió que el mercado le prestara $ 400.000 millones. Que, si bien es una cifra importante, no alcanza el objetivo que se había marcado el ministro: involucra el 36% de las necesidades de Hacienda, cuando su objetivo no era bajar del 40%.
Visto desde el otro lado del mostrador, esto implica que Asistencia del Banco Central -que en los mejores meses del año se había mantenido en el 50% – ahora asciende al 64% de las necesidades fiscales. En plata, la ayuda del BCRA ascendió a $ 710.000 millones -73% para transferencias de utilidades y 27% para anticipos temporales-.
Con el llamado a licitación del viernes se intentará consolidar la tendencia. Hablando la plata Guzmán aspira a conseguir $ 110.000 millones, es decir, $ 17.000 millones por encima del monto a renovar. La razón es clara: obtener más financiamiento neto es algo que Guzmán necesita en un momento en el que presiones para aumentar el gasto el público va en aumento.
El último informe fiscal, que arrojó un pequeño déficit primario del 0,2% del PIB -y un 0,7% acumulado en siete meses-, aún estuvo influido por ingresos extraordinarios, como el aporte de grandes fortunas. Pero, sobre todo, las cifras de julio reflejaron un recorte del gasto en prestaciones sociales y pensiones. Se trata de rubros que al finalizar la campaña electoral tendrán un impulso, a los que se sumarán otros rubros en alza, como la ejecución de obra pública y el subsidio energético.
Un intento de bajar el tono de la «pequeña máquina»
La intensidad con la que funcione la «pequeña máquina» en los próximos meses depende del destino de Guzmán en sus próximas incursiones al mercado. De hecho, en las ocasiones en las que no se logró lo previsto, de inmediato se notó una aceleración en la asistencia de la Central: lo evidenciaron los $ 200.000 que se traspasaron luego del revés sufrido en la primera licitación en agosto.
Es en este punto donde los analistas comienzan a poner la lupa y expresar el temor a una mayor expansión monetaria que podría agravar la inflación.
Las señales del mercado dejan en claro que será difícil recaudar fondos a través de valores que vencen el próximo año. La última colocación implicó la validación de un aumento de tasa de 107 puntos básicos para la letra más corta y, por otro lado, el 20% de los recursos provinieron de los bonos a una tasa fija de 30% anual que los bancos debían adquirir para integrar encaje.
Mientras tanto, el Banco Central trató de transmitir calma en su último informe de política monetaria. Allí confirmó que mantendrá su política de ancla cambiaria, que la tasa de inflación seguirá cayendo por la desaparición de «factores transitorios» -como el alza de los precios internacionales de los alimentos- y que mantendrá una alta tasa de absorción de pesos para evitar una mayor presión sobre el dólar.
La esterilización de la Central implica la emisión de letras que compran los bancos. De esta forma, este año se succionó $ 1 billón, con lo que, sumado a la «bola de Leliq» más otros pasivos, la cifra se acerca a los $ 4 billones. El problema, por supuesto, es que estas facturas pagan intereses a una tasa del 38%, lo que en sí mismo es una fuente de expansión, este año ya superan los $ 750.000 millones.
Pero la Central tiene una visión optimista: cree que, debido a la recuperación de la economía, habrá menos necesidades de asistencia al Tesoro y que también habrá una mayor demanda de pesos. Y que, en consecuencia, cada vez tendrás que hacer un menor esfuerzo en la emisión de Leliq, hasta llegar al punto donde esa masa comenzará a disminuir.
En el mercado financiero existen expectativas de devaluación, que llevan a concentrar las inversiones en valores de muy corto plazo
Signos de desconfianza
Pero las primeras reacciones de los analistas están lejos de ser tranquilas, en la medida en que la Los signos fiscales muestran una vocación más expansiva. que contractivo.
Y, aunque la previsión del mercado para el déficit fiscal marca menos del 4%, el cálculo cambia cuando se suma el déficit «cuasifiscal», es decir, del Banco Central. En ese caso, el déficit consolidado del sector público se proyecta en un alarmante 8.5% del PIB.
«El rojo del sector público está cubierto de emisión, algo que más temprano que tarde termina devaluando nuestra moneda y fomentando el ahorro en moneda extranjera, o con más impuestos, lo que deteriora la competitividad del sector privado, complicando su inserción internacional vía exportaciones y reduciendo el superávit en cuenta corriente ”, señala un informe de Ecolatina.
Pero, incluso si Hacienda logra obtener una financiación lo suficientemente alta para evitar la emisión, todavía hay quienes encienden las luces de alarma. Por ejemplo, el economista Roberto Cachanosky Sostiene que endeudarse en pesos “Lejos de constituir una fortaleza, responde a que como no es muy creíble en el mundo y nadie quiere prestarla”.
“Supongamos que la deuda en pesos vence y el Tesoro no generara excedente de efectivo para atender esos vencimientos. Y que el Estado no incurrirá en default porque el BCRA puede emitir moneda y así cancelar el compromiso en moneda nacional. Sin embargo, eso implicaría aplicar la inflación impuesto a los trabajadores y jubilados, debido al efecto de esta expansión monetaria sobre el conjunto de los precios de la economía ”, observa Cachanosky.
También fue crítico Gabriel Caamano, economista jefe de la consultora Ledesma. Comparó la meta oficial de obtener financiamiento local por poco más del 2% del PIB -para limitar la emisión al 3% del PIB- con la situación actual, en la que a pesar del tipo de cambio rígido, solo se podía obtener financiamiento. por menos del 1%, una cantidad en la que más de la mitad va contra los requisitos de reserva de los bancos. «Ergo, monetariamente expansivo», argumenta.
Y recuerda que el stock de ahorro en pesos no llega al 8% del PIB, y que la mayor parte se coloca a menos de 90 días. «No ahorramos en pesos, es difícil financiar de manera sostenible un déficit alto y sostenido», agrega.
Este es el tono predominante entre los analistas de mercado, quienes, aunque no pronostican turbulencias a corto plazo, coinciden en señalar las dificultades de sostenibilidad del modelo económico.
Es en este contexto que Guzmán saldrá a buscar más pesos con los que financiar el gasto. Está implementando nuevas estratagemas, como permitir la ingresos de fondos mutuos y la clas compañías de seguros, con el fin de ampliar el mercado. También implementó el sistema de «creadores de mercado», una especie de garantía de liquidez en el mercado secundario para limitar las fluctuaciones repentinas de los valores.
Pero la desconfianza entre los inversores está instalada. Las próximas licitaciones darán la pauta de lo caro que le costará al ministro obtener crédito para financiar un rojo fiscal sin perspectivas de reducción.
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Fuente: iprofesional.com