Sin considerar los ingresos extraordinarios por el impuesto a las grandes fortunas, el déficit del primer semestre alcanzó el 0,5%. Pero ya hay señales de advertencia
Ya es oficial: el fin de la austeridad y la entrada en «modo electoral» fueron confirmados por la publicación del Resultado fiscal de junio, lo que refleja un punto de inflexión respecto a la disciplina que se había mostrado en los primeros cinco meses.
El rojo de las cuentas arrojó $ 242.951 millones de junio como resultado primario y $ 297.681 millones como resultado financiero -es decir, si también se contabilizan los pagos de intereses-. Así, en el acumulado del primer semestre el déficit primario implica el 0,5% del PIB, mientras que el financiero asciende al 1,3%, según el informe del Ministerio de Hacienda.
Esto implica un fuerte deterioro con respecto a las cifras que se habían registrado a principios de año. El déficit primario en junio es cuatro veces y media al registrado en mayo, cuando la combinación de altos ingresos fiscales – derivados de la «supersoja» – y gastos relativamente bajos, basados en un jubilación retrasada y salarios estatales.
Por otro lado, se debe tener en cuenta que estas cifras corresponden a un resultado calculado en «caja», lo que implica que existen ingresos y gastos que ya se han realizado pero aún no reflejado en las estadísticas pero lo harán el próximo mes.
Y las perspectivas son de un mayor deterioro, pues en junio el impacto de la impuesto extraordinario sobre grandes fortunas: Si esos ingresos estuvieran incluidos en el cálculo, entonces el resultado primario del mes habría sido de $ 153,217 millones y el déficit financiero alcanzaría los $ 207,947 millones. La mala noticia es que el oxígeno que ayudó a equilibrar las cuentas en el primer semestre ya no se notará con la misma intensidad en los próximos meses.
Hay indicios que permiten suponer que la dimensión del rojo fiscal es mayor que la indicada por las cifras oficiales y que aumentará en los próximos meses. Por ejemplo, el informe del Oficina de Presupuesto del Congreso, que a diferencia del Gobierno utiliza un método que calcula la «base devengado», da un resultado más voluminoso: un déficit de $ 304.712 millones para junio.
Lo cierto es que el mercado se prepara para un segundo semestre en el que las cifras de déficit son mucho más expresivas. Así argumenta el consultor Ecolatina: «Los incrementos en la recaudación de impuestos dejarán de mostrar incrementos tan altos y las transferencias al sector privado podrían crecer en las elecciones anteriores».
Aun así, Ecolatina destaca que aún existe la posibilidad de que el déficit termine por debajo del 4,5% del PIB que el presupuesto originalmente contemplaba, lo que podría aliviar las tensiones cambiarias, al reducir la necesidad de emisión monetaria para financiar el agujero fiscal.
La lógica del gasto electoral
El resultado fiscal de junio muestra que el gasto aumentó 40,1%, que se explica principalmente por la inversión de capital, que se duplicó con respecto al año pasado cuando se reactivaron las obras públicas.
Pero donde los expertos ponen la lupa es, sobre todo, en el subsidios energéticos, que con la política de tarifas planificadas es un rubro destinado a cobrar importancia dentro del gasto total. El informe oficial indica que la asistencia al mayorista eléctrico Cammesa tuvo un incremento del 111%, mientras que los pagos por el programa Formulación y Ejecución de la Política de Hidrocarburos implicaron un incremento del 57,3%.
El subsidio al gas y la electricidad, un componente que crecerá en el gasto público en el segundo semestre
Como advirtió el economista Roberto Cachanosky, el gasto en subsidios económicos para mantener la demora tarifaria ya implicaba un aumento del 50% en la tasa acumulada para el año, lo que generará «un déficit fiscal que requiere emisión monetaria para financiarlo, produciendo potenciales presiones inflacionarias».
Otro rubro típico de aumento de los tiempos electorales son transferencias a las provincias, que se incrementó en $ 7.512 millones.
Por otro lado, los gastos asociados a la compra de vacunas hicieron que el rubro «bienes y servicios» se elevara en un 55,3%. Y los planes de asistencia social también suman, como las políticas alimentarias, con una variación del 131%.
«El programa Empoderar el trabajo presenta un incremento de $ 8.426 millones debido al incremento tanto en el número de beneficiarios como en el Salario Mínimo Vital y Móvil. Al mismo tiempo, los pagos del programa Acciones de Empleo -principalmente REPRO II- registraron un aumento significativo para atender a los sectores productivos críticamente afectados por la pandemia ”, informó Hacienda.
Lo cierto es que las propuestas realizadas dentro de la coalición gobernante para incrementar la asistencia social, incluso con programas de renta universal, sugieren un costo fiscal creciente dentro de la categoría social.
La aceleración del segundo semestre
Son cifras que, aunque claramente están aumentando, los expertos consideran todavía modestas en relación a los niveles de déficit esperados para los próximos meses, dado que la relativa austeridad se basó en factores políticamente insostenibles, como el retrasos en los salarios y pensiones estatales.
En junio, prestaciones de seguridad social paraAscendieron a $ 407.793 millones, ubicándose entre los rubros con mayor peso en todos los gastos. «Esta dinámica se explica por la actualización de la fórmula de movilidad (Ley N ° 27.609), que muestra mayores incrementos en línea con la recuperación de ingresos y salarios en la economía», fue la explicación oficial desde Hacienda.
Pero a partir de ahora, estos elementos aumentarán su incidencia, como se desprende de los anuncios. Pagos de bonificaciones adicionales recientes para jubilados y adelanto de aumentos a los empleados estatales.
Por otro lado, el costo de los subsidios a la energía y al transporte se convertirá en un factor de peso, que irá aumentando a medida que pasen los meses y no haya actualizaciones de tarifas.
Todo lo cual contribuye al pesimismo de los economistas sobre una normalización postelectoral. En videoconferencia para empresarios agrícolas, el economista Fausto Spotorno, del Estudio Ferreres, estima que el año finalizará con una 3,9% de déficit primario, que ascenderá al 5% incluido el económico. Pero advirtió que a estas cifras hay que sumar el déficit «cuasifiscal» del Banco Central, que estimó en 6% del PIB, más un punto adicional por el déficit de las provincias.
Las predicciones recopiladas por encuestas bancarias, como Enfoque latino, apuntan a un 5.4% de déficit fiscal para este año, aunque con un descenso para el próximo año hasta un nivel del 4,2%. Por supuesto, esta predicción no implicará necesariamente la expectativa de una mejora en la actividad económica, pero puede estar ligada al «efecto licuefacción» de un aumento del dólar oficial del 40% que se espera para el próximo año.
Guzmán, en busca de fondos
Quien tiene más claridad sobre el tema es el Ministro de Economía, Martín Guzmán, que al mismo tiempo que se dieron a conocer estas cifras, salió a pedir crédito en el mercado para poder financiar el gasto sin depender excesivamente de la «maquinita» del Banco Central.
Y el calendario va en su contra: justo en el momento más caluroso de la campaña electoral se acumulan los mayores vencimientos, por un total de mil millones de dólares antes del PASO. Y, para colmo, esto sucede cuando el «ruido» del tipo de cambio está aumentando, como lo demuestra la brecha azul que se dirige al 100%. En este marco, los inversores comienzan a adoptar estrategias defensivas, como comprar títulos que indexan por tipo de cambio.
Martín Guzmán ya no tiene la fuerza política para frenar el gasto, pero pretende minimizar el impacto inflacionario con la emisión de bonos.
Guzmán se dio cuenta de que en el segundo semestre ya no podría presumir, como en el primero, de haber cumplido su promesa de reducir la dependencia del Banco Central: obtuvo el 60% de su financiamiento en el mercado, contra una previsión original. del 40% – y por eso decidió anticiparse a los acontecimientos.
Desde el mercado se advirtió que podría ser una celebración efímera. «El Tesoro ha ido sobrepasando su meta, aunque puede que sea sólo de forma temporal: julio y agosto concentran una carga importante de vencimientos en un momento políticamente difícil y la situación financiera podría tornarse tensa», advierte la consultora Ecolatina.
Tiempo Federico Furiase, de Anker, en videoconferencia, se centró en el cambio de dinámica del segundo semestre, cuando prevé una caída en la demanda de pesos.
«Hay que vigilar de cerca lo que hará el Banco Central cuando El aumento estacional de la demanda de pesos comienza a dar un giro., en julio y agosto, ¿qué vas a hacer para retirar los pesos sobrantes?«, dijo el economista. Y argumentó sobre el riesgo de intentar bajar la inflación tomando la tasa de interés como principal herramienta cuando el problema de fondo es de índole fiscal.
El ministro, que en un momento -pasaron algunos meses, pero parecen tiempos lejanos- despertó aplausos en los círculos empresariales por argumentar a favor de reducir el déficit, hoy parece resignado a que la política de aumento del gasto público no se pueda alterar. Pero al menos se propuso que su financiamiento tenga el menor impacto posible sobre la inflación.
No está claro que tenga éxito en su propósito. Para evitar que el bono «rodaje» ocurra en el momento más caluroso de la campaña electoral, ofreció por adelantado un canje por el bono TX21, que vence en agosto con un monto de $ 380.000 millones.
Guzmán espera poder aliviar la carga de la deuda sin obligarlo a una fuerte subida de la tasa de interés, una medida que conspira contra el objetivo de promover la reactivación productiva.
Lo cierto es que su política también tiene un lado B: el crédito a las empresas privadas se redujo por la demanda de Hacienda para cubrir el gasto público. De hecho, en un momento de alta liquidez bancaria, se estima que el 72% de los depósitos en pesos terminan yendo a las arcas públicas, ya sea en forma de bonos del Tesoro o letras del Banco Central.
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Fuente: iprofesional.com