La licitación clave para el plan de Caputo

Toto Caputo y la Disyuntiva Económica

Toto Caputo se enfrenta a una disyuntiva desagradable: la de elegir si priorizar entre la baja de la inflación o el recorte de las tasas de interés justo en un momento de mora bancaria récord. Es, en definitiva, el mensaje que el mercado tratará de decodificar en la próxima licitación de bonos del Tesoro.

El propio ministro dio a entender que la economía argentina está en un momento de caída en la demanda de pesos por parte del público, y que por lo tanto hay posibilidades de que siga absorbiendo liquidez por encima del monto de deuda que debe ser renovada.

El Dilema de la Contracción Monetaria

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Hablando en plata, eso significa para este miércoles un vencimiento de casi $8 billones, después de haber «rolleado» por completo los $9,6 billones que vencían hace dos semanas. En aquel momento, Caputo dio una fuerte señal, al absorber un excedente de $820.000 millones.

Fue una medida que llamó la atención en el mercado, dado que en los bancos siguen quejándose sobre la falta de liquidez, que está llevando al mantenimiento de altas tasas activas y, en consecuencia, a agravar el nivel de morosidad.

Las Señales del Mercado

El dato que se sigue con lupa es el de la compresión de tasas de interés para la deuda pública en pesos, que ya está en la zona de 29% efectivo anual, cuando la inflación sigue estimándose en torno de 34%. Es decir, hay quienes interpretan una tendencia de tasas negativas en términos reales.

Esto puede ocurrir por dos vías. Una se está viendo en forma cotidiana: la compra masiva de dólares que el Banco Central hace en el mercado de divisas, y que tiene como contracara una inyección de pesos. Puesto en números, la entidad que dirige Santiago Bausili lleva adquiridos u$s3.700 millones en lo que va del año, lo que implica que volcó al mercado unos $5 billones.

El Rol de los Bancos

Lo cierto es que la cantidad de pesos, medida en términos reales, continúa en niveles muy bajos. Un informe de la gestora de fondos de inversión Mega QM muestra cómo, medida en marzo, la base monetaria es un 20% menor que el pico expansivo que se había dado en agosto del año pasado.

Y observa que, además de la contracción que se observa cada vez que el Tesoro absorbe pesos en una licitación, hay otra herramienta para «secar la plaza», cada vez que el BCRA interviene en el mercado de futuros del dólar.

El Impacto en las Tasas de Interés

El resultado de esta situación es que se produce un ensanchamiento en la brecha entre las tasas activas y las pasivas -el spread, en la jerga financiera-. Si una persona lleva dinero a un banco para colocarla en plazo fijo, puede obtener, en el mejor de los casos, una tasa anual de 32%, pero si pide un préstamo personal en un banco de primera línea, las tasas nominales pueden superar el 100%.

La Decisión de Toto Caputo

La decisión importante que debe tomar Caputo en el corto plazo es si fomentará que sigan cayendo las tasas pasivas -lo cual no necesariamente «contagie» a las activas-, para lo cual aflojaría su política contractiva en la próxima licitación del Tesoro. O si, por el contrario, repite la actitud de la licitación anterior y vuelve a absorber pesos. De momento, las señales del ministro han apuntado más a esta segunda opción, por lo menos en el cortísimo plazo.

Conclusión

En medio de un escenario económico complejo, la decisión de Toto Caputo entre priorizar la baja de la inflación o el recorte de las tasas de interés marcará el rumbo financiero del país. La disyuntiva entre la contracción monetaria y la necesidad de estimular el crédito bancario plantea desafíos importantes en un contexto de morosidad récord y preocupaciones por la liquidez del mercado. La evolución de las tasas de interés, la política de absorción de pesos y la salud del sistema financiero son aspectos clave a tener en cuenta en la toma de decisiones futuras.