Por qué la inflación también le sirve al Gobierno, según experta /Titulares de Negocios

Diane mondino, profesor de Ucema con amplia experiencia en el sector financiero, es una de las opiniones más autorizadas de la Ciudad. En esta conversación con iProfesional Esto explica por qué puede haber inflación incluso si el gobierno modera la expansión monetaria. Y da su visión sobre los cambios que se esperan para la segunda mitad.

-Las proyecciones de los consultores indican que la inflación caerá, pero al mismo tiempo, muchos economistas advierten que comenzará una fase de mayor expansión monetaria. ¿En qué situación estamos?

– De hecho, hay una suma de dos cosas. Puede haber más emisiones, lo que definitivamente está sucediendo. Pero todo dependerá de cual es la demanda de dinero. Y tengo la impresión de que cada vez hay menos demanda de cambio, porque no tenemos nada que comprar, porque esperamos que suban los precios, y cuando digo precio incluyo el dólar.

Por tanto, es esta diferencia entre la oferta y la demanda de dinero la que generará inflación, independientemente de la cantidad emitida.

El otro punto importante es que si las personas quieren conservar el dinero, ¿en qué lo invierten? Tienes tres opciones: dólares, algún ahorro en pesos a tasa real negativa o en bienes. Puede abastecerse de tomates enlatados en casa, lo que la gente considera un ahorro. Pero lo que está claro es que la gente no quiere guardar su dinero en el banco, usa los pesos de inmediato.

-Entonces la política del gobierno de poner más dinero en las calles, con las nuevas paridades o con la reducción del impuesto a la renta, ¿será un factor de mayor incentivo a la inflación?

-Es muy probable que esto suceda, porque hay que considerar costos crecientes para las empresas. El alivio de poner más dinero en los bolsillos de las personas a través de diferentes mecanismos viene con mayores costos para el sector productivo. Y se vuelve muy difícil, con todas las rigideces que tiene la economía, absorber estos costos.

Si una empresa tiene que dar aumentos salariales, si hay aumentos de tarifas públicas para los fabricantes, si hay más restricciones a la importación de insumos, los costos suben. Y ante el aumento de la demanda, pueden responder con precios más altos.

-En la época de Cristina Kirchner se decía que la inflación era funcional al modelo, porque animaba a la gente a consumir más para no perder el valor del dinero. Ahora bien, ¿no se puede reeditar esta situación?

-La inflación actual también es muy funcional al modelo, pero desde otro punto de vista. La inflación actual, ya sea que la gente quiera comprar un refrigerador o no, es algo que licua la deuda pública. Porque la deuda es de las Leliq, que están al 38%. Y en la deuda pública, solo una fracción está indexada con el CER, por lo que cuando los precios suben, la deuda pública también se licua.

Pero eso es solo la deuda explícita, la deuda sobre el papel. Luego hay otra deuda que es mucho mayor, que pasa con los jubilados, y también se licua, porque no aumenta con la inflación. Entonces sí, desafortunadamente y desafortunadamente la inflación es funcional. No digo que sea conveniente para el Gobierno, pero objetivamente es funcional para ellos.

-Eres uno de los pesimistas sobre la gestión de la economía en la segunda mitad del año, así que …

-Hay señales. El Banco Central no había transferido fondos al Tesoro y ahora ha comenzado de nuevo. Por tanto, hay un factor en la creación de dinero. Es lo mismo que iban a tener que pagar en leliq en el futuro, pero al menos no miraban a la tesorería. Y ahora están haciendo ambas cosas.

Y tambien sera difícil la cuestión fiscal. Porque las razones por las que el déficit bajó mucho en el primer semestre del año, no sabemos si se van a repetir, que son el alto precio de la soja y el impuesto solidario. Y también estacionalmente la colección cae en el segundo semestre.

Así que hoy la colección crecerá poco, por lo que la economía no crece. La realidad es que hoy lo único que hace crecer la recaudación es la inflación, ya que la producción ni siquiera está en los niveles de 2019.

-Cada vez que Martín Guzmán lanza un llamado a licitación para renovar los vencimientos de deuda y logra atraer más financiamiento, lo presenta como una situación virtuosa. ¿Comparte esta visión o hay riesgos ocultos?

– Desde su punto de vista, tienen razón, porque consideran que el Estado tiene prioridad sobre todo lo demás. Pero hay que entender que cada vez que se «rueda» la deuda con el Estado, significa que no hay crédito para el sector privado.

De cualquier manera, ha habido un cambio positivo en la forma en que se utilizan las letras del Tesoro. Fue peor cuando el Leliq estaba creciendo, indudablemente. Porque, por definición, el banco central no tiene sus propias fuentes de fondos, por lo que la única forma de hacer frente a esta deuda es emitiendo dinero. En cambio, el Tesoro tiene dos mecanismos para cancelar la deuda, o reducir el gasto o aumentar los impuestos, no sé quién, pero teóricamente podría.

-Sin embargo, muchos en el mercado piensan que la nueva modalidad del gobierno para financiarse es peligrosa porque implica una expansión monetaria encubierta …

-Todo depende de lo que se llame peligroso. Si es un inversor en Leliqs, tiene la certeza virtual de que les pagarán, porque Centrale todavía puede emitir. Entonces, del lado de los acreedores, la deuda a la cabeza del Banco Central es mejor que las letras del Tesoro.

Pero para la economía en su conjunto y para la posibilidad de reducir la inflación, la deuda del banco central es más perjudicial.

Mondino cree que, para que el BCRA no debilite su posición en dólares, habrá más trabas a las importaciones

-Y sobre la situación del tipo de cambio, ¿teme que la posición de la Central en dólares se debilite y que haya turbulencias en el mercado?

-Veo la situación muy compleja. El Banco Central ahora solo compra dólares porque los exportadores se ven obligados a entregarlos. Pero luego los vuelve a poner indirectamente en el mercado, los compra al tipo de cambio oficial, neto de retenciones, y los revende a precio de contado con pago, forma el famoso rollo. Entonces, la pregunta que debe hacerse es ¿cuánto más se puede comprar?

Y la respuesta es que dependerá del superávit comercial. Pero históricamente en la segunda mitad del año es más flojo. Por otro lado, hemos cerrado las exportaciones de carne en un 50 por ciento. Y seguimos prohibiendo las exportaciones, por ejemplo, se acaba de estrenar en Tierra del Fuego, prohibirá la producción de salmón.

Entonces, si se reducen las cosas que son fuentes de dólares, es difícil pensar que podría haber muchas más exportaciones. De lo que no tengo ninguna duda es de que intentarán forzar el superávit limitando las importaciones.

-En todo caso, con el nivel actual de reservas, ¿no podemos considerar que existe un cierto colchón para manejar la situación?

-Claro que ha habido una mejora, pero hay que tener cuidado con las cuentas que se hacen. Especialmente para aquellos a quienes les gusta calcular el precio de equilibrio del dólar dividiendo la base monetaria entre las reservas. Porque los casi 12.000 millones de depósitos bancarios en forma de reservas obligatorias no provienen de la Central, provienen del pueblo. Que puedes retirarlos pero los pesos todavía están en la economía.

Además, ve a decirle al swap chino que te dé los dólares a cambio de pesos.

De todos modos, no quiero causar pánico, no habrá corridas de toros. Porque la economía, mientras estemos como ahora, siempre necesitará pesos. Y no va a pasar que todos los pesos quieran convertirse en dólares, porque habrá que haber pesos, aunque más para no pagar impuestos, que hoy representan la mitad de la economía.

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