Resistencia del dólar: límites y perspectivas en Argentina

El panorama cambiario actual

El dólar oficial operó este viernes 28 de noviembre a $1.475, en la pizarra del Banco Nación. En el segmento mayorista, la divisa se negocia a $1450. En cuanto a los dólares financieros, el contado con liquidación se vende $1.517 (-0,7%), y el MEP se ubica a $1.472 (-0,6%). Por último, en el segmento informal, el blue se negociaba a $1.435.

La foto cambiaria de las últimas semanas combina elementos que, a primera vista, parecen contradictorios. Por un lado, el Tesoro pasó de vender casi u$s2.000 millones en octubre a recomprar cerca de u$s950 millones en noviembre, un giro que sugiere cierto aire en el frente de divisas. Por otro, las reservas del Banco Central muestran movimientos bruscos: un salto de u$s717 millones, hasta u$s41.901 millones, llevó el stock al nivel más alto desde mediados de octubre, pero dejó una porción difícil de explicar incluso luego de ajustar por valuación.

El giro del Tesoro y una caja en pesos cada vez más ajustada

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Desde Invecq señalaron que el cambio de estrategia del Tesoro es una de las claves para entender la etapa actual. Después de las elecciones, la autoridad fiscal pasó de desprenderse de divisas a recomprarlas, revirtiendo el patrón de octubre. El resultado fue una compra neta cercana a u$s950 millones hasta el 14 de noviembre, que se destinó casi por completo a cancelar obligaciones con organismos internacionales, con foco en el FMI, al que se le pagaron US$796 millones.

Los expertos de la consultora explicaron que este giro se produce en paralelo a la señal del Banco Central respecto de la acumulación de reservas. Para el organismo monetario, la posibilidad de recomponer el colchón externo dependerá tanto del proceso de remonetización de la economía como del retorno del Tesoro al financiamiento de mercado. El hecho de que el Tesoro haya vuelto a comprar dólares da una primera señal en esa dirección, pero los montos todavía lucen acotados frente a las necesidades de corto plazo.

El salto de reservas que no despeja las dudas

Mientras tanto, Portfolio Personal Inversiones (PPI) puso la lupa sobre el reciente aumento de las reservas brutas. Según el bróker, el stock trepó US$717 millones en una sola jornada, hasta US$41.901 millones, su máximo desde el 14 de octubre, cuando se ubicaba en US$41.904 millones. El movimiento, por su magnitud, sorprendió al mercado y disparó una batería de hipótesis sobre su origen.

Los especialistas de PPI detallaron que, una vez depurados los efectos de valuación sobre el oro, los yuanes y los Derechos Especiales de Giro, queda una variación «sin explicar» de US$657 millones. Es decir, un flujo que no se vincula directamente con los cambios de precios de esos activos y que sugiere la existencia de operaciones específicas detrás del salto.

Metas con el FMI: la des acumulación empuja a un nuevo waiver

Más allá del movimiento puntual de las reservas, PPI remarcó que el problema de fondo es la distancia respecto de las metas pactadas con el FMI. Con datos al 20 de noviembre, todavía restan acumular u$s10.400 millones para alcanzar el objetivo del programa. Y si se decidiera computar el swap con el Tesoro estadounidense, el faltante se ampliaría hasta u$s13.900 millones, dado que ese acuerdo se firmó con posterioridad al programa y su tratamiento aún es incierto.

Los especialistas del bróker detallaron que, lejos de cerrar esa brecha, los próximos días traerán nuevas salidas de divisas. El lunes siguiente al corte, las reservas deberían caer u$s1.000 millones por la primera amortización del BOPREAL Serie 3, un bono en moneda dura pensado para regularizar la deuda comercial. Las otras dos cuotas de esa serie están previstas para febrero y mayo, lo que agrega presión adicional sobre el stock.

Emisiones corporativas y provinciales: dólares que llegan pero no siempre impactan

Volviendo al frente financiero, desde Invecq subrayaron que noviembre marcó el retorno de las colocaciones en dólares por parte del sector privado y de los gobiernos subnacionales. Las empresas argentinas ya llevan emitidos más de US$3.000 millones en el mes, lo que constituye un récord mensual reciente y muestra que el acceso al crédito externo volvió, al menos parcialmente, para ciertos perfiles de riesgo.

Los expertos de la consultora remarcaron que a este movimiento se sumó la salida de la Ciudad de Buenos Aires con US$600 millones, que reabrió el juego para las provincias. Córdoba había sido la pionera en retomar los mercados meses atrás y ahora el turno parece llegar para otras jurisdicciones: Santa Fe trabaja en una operación de hasta US$1.000 millones, mientras la Provincia de Buenos Aires evalúa la posibilidad de regresar.

Una economía partida y un dólar que sigue bajo vigilancia

En su diagnóstico de la economía real, Invecq plantea que el proceso de estabilización consolidó una lógica de «ganadores y perdedores». Algunos sectores muestran señales de recuperación en la actividad, el empleo y los salarios reales, mientras otros continúan rezagados y sin un rebote claro. Esa dualidad se traduce en comportamientos muy distintos frente al dólar: hay segmentos que retoman decisiones de inversión y financiamiento, y otros que siguen buscando refugio cambiario ante la falta de horizonte.

Para la consultora, esta heterogeneidad ayuda a explicar por qué la demanda de dólares no se dispara de manera homogénea, aun cuando persisten las dudas sobre la consistencia de las reservas y la caja fiscal. Las empresas con acceso al crédito externo y cierta previsibilidad pueden administrar mejor su exposición, mientras que los sectores más golpeados sienten con mayor fuerza cualquier ruido en el frente cambiario.

Conclusión

En medio de un panorama cambiario complejo, con movimientos en las reservas, la caja en pesos y emisiones de deuda, el dólar sigue siendo una variable de atención clave para los inversores y analistas financieros. La incertidumbre sobre el cumplimiento de las metas con el FMI, la acumulación de reservas necesaria y la fragmentación de la economía real generan un escenario de vigilancia constante sobre el comportamiento de la divisa. Es fundamental seguir de cerca los movimientos en el mercado cambiario y los indicadores económicos para anticipar posibles escenarios futuros.