Los gestores de cartera de Janus Henderson Investors, Hervé Biancotto, Daniel J. Graña, CFA, Matthew Culley analizan cómo la invasión rusa de Ucrania tiene un efecto dominó en los países de mercados emergentes.
Puntos clave
- Rusia fue o será eliminada de los índices de deuda y acciones, lo que elimina algunos de los obstáculos técnicos de los mercados emergentes (EM) y podría limitar un contagio más amplio con el tiempo.
- Aunque muchas empresas rusas han escapado a las sanciones, su visibilidad es baja. Del mismo modo, la capacidad de las materias primas hace que las cadenas de suministro sean difíciles de desentrañar para los inversores.
- El efecto dominó del aumento de los precios debido a la interrupción del suministro de materias primas y recursos de Rusia y Ucrania podría tener efectos de gran alcance en los mercados emergentes. Esto es tanto un motor como una barrera para la innovación en estos mercados.
Intervención en el mercado de capitales
La invasión rusa de Ucrania tuvo importantes consecuencias para Rusia en forma de sanciones explícitas, pero también en la restricción de acceso a los mercados de capitales. Un ejemplo es el retiro de valores rusos de los índices de deuda y acciones. JP Morgan sorprendió al mercado al anunciar que eliminaría valores de sus índices antes de que ocurra cualquier tipo de incumplimiento, que normalmente es el desencadenante de la exclusión de la lista.
El peso de Rusia en el Emerging Markets Corporate Bond Index (CEMBI) y el Emerging Markets Bond Index (EMBI) ya era pequeño antes de las tensiones, con un porcentaje de entre el 3% y el 4%1, y se redujo a entre el 1% y el 2% cuando comenzaron las tensiones, y ahora quedará completamente excluida a finales de marzo.
Esto hará que la ponderación de otros países dentro de los índices sea ligeramente más alta, al tiempo que eliminará parte de la volatilidad de los precios derivada de los bonos rusos. De manera similar, MSCI y FTSE Russell eliminaron las acciones rusas de todos sus índices. MSCI también dijo que está reclasificando los índices de mercados emergentes de MSCI Rusia a la categoría de mercados independientes, una etiqueta que no permite invertir.
Si bien Rusia no es elegible para ESG, en nuestra opinión, esta eliminación de los índices podría limitar un contagio más amplio al resto de los mercados emergentes con el tiempo. La prominencia de Rusia en los mercados financieros internacionales disminuyó después de que se introdujeran sanciones en 2014 tras la anexión de Crimea. Al comienzo de la crisis financiera mundial, Rusia era el cuarto país de mercado emergente en el índice MSCI EM, con un 10 %, pero su peso ha disminuido debido al impacto de la recesión de 2008, junto con las sanciones económicas que impulsaron la depreciación. de la moneda En consecuencia, su peso en los índices y en las carteras de los inversores fue reducido. El obstáculo para su inclusión nuevamente es alto y creemos que tomará años y un cambio de régimen en Rusia para que su inclusión sea considerada nuevamente.
Sanciones a empresas
Sin embargo, mientras que algunas empresas rusas fueron sancionadas directamente, muchas no lo fueron, y algunas corporaciones se han pronunciado públicamente en contra del conflicto. Sin embargo, la visibilidad de dónde pueden caer las sanciones es escasa, ya que la naturaleza fragmentada y global de las empresas significa que a veces se sanciona a una empresa matriz y no a una subsidiaria, o viceversa. Las autoridades gubernamentales pueden tardar en desentrañar esta visibilidad y, a menudo, parece caprichosa. La naturaleza estatal de muchas empresas de mercados emergentes agrava este riesgo.
Dado que muchas de las empresas más grandes de Rusia son productoras de energía o materias primas, es difícil prever una sustitución ordenada de estas fuentes de producción. Junto con las sanciones existentes sobre el suministro de energía de Rusia a otras naciones, la fuerte inflación en los precios de las materias primas puede tener implicaciones más allá de las empresas directamente afectadas por las sanciones. Al igual que con la falta de visibilidad en torno a las sanciones, la fungibilidad de los productos básicos también complica una imagen transparente de cadenas de suministro globales entrelazadas. Por lo tanto, es probable que las empresas desconfíen del comercio de bienes y materiales que no tengan una etiqueta que indique su procedencia.
el efecto domino
Aunque Rusia se ha alejado de los mercados internacionales, su papel en el suministro de metales, minerales, materias primas agrícolas y energía no puede desviarse tan claramente.. Para muchas economías de mercados emergentes, la inflación provoca un efecto dominó que afecta el ingreso real de los consumidores, a los márgenes de las empresas en producción industrial y a la salud de economías con términos de intercambio más débiles (el valor de las importaciones supera al de las exportaciones) e incluso a los esfuerzos de descarbonización. Un ejemplo de una cadena de suministro afectada es el gas natural y los minerales utilizados para fabricar fertilizantes artificiales, cuya escasez o aumento de precios podría impedir la calidad de los cultivos para alimentar a la población. Tanto Rusia como Ucrania han prohibido algunas exportaciones de fertilizantes, aparentemente para proteger las necesidades internas. Rusia se encuentra entre los dos principales exportadores mundiales de los tres tipos de fertilizantes (nitrógeno, potasio y azufre). Los fertilizantes representan alrededor del 2% de los ingresos de exportación de Rusia (incluida Bielorrusia), pero el 29% del comercio mundial total (Cuadro 1). La fuerte inflación de los precios de los alimentos también es evidente donde Rusia es un exportador clave, como el trigo, el maíz, la cebada y el aceite de semilla de girasol (junto con Ucrania, que equivale a originar la mitad de la producción mundial).
Gráfico 1: Producción rusa e importancia de sus ingresos de exportación (% de participación, 2020-21e) y comercio mundial (%)
Esto eleva la factura de las importaciones de las economías de mercados emergentes, que son particularmente vulnerables, ya que la dependencia de las importaciones de trigo y fertilizantes, por ejemplo, es mayor en las economías de mercados emergentes, con pocas excepciones de los mercados desarrollados. Los alimentos y la energía ocupan un lugar más alto en la canasta del índice de precios al consumidor (IPC) de los países emergentes, y esto se inclina aún más en esa dirección para las clases más pobres. En las economías de ingresos altos, los alimentos suelen representar menos del 15 % de los índices de precios, mientras que en las economías emergentes pueden superar el 30 % del gasto de los hogares.
Esta mayor inflación erosionará el poder adquisitivo de los consumidores en los mercados emergentes y las empresas tendrán una capacidad limitada para trasladar estos grandes aumentos de precios. Esto ya se ha reflejado en los débiles resultados de las empresas de bienes de consumo básico. En nuestra opinión, podría ser un duro golpe para las ganancias de estas empresas. Además, crea problemas de seguridad alimentaria en los mercados emergentes más pobres y los que son importadores netos de productos básicos.
¿Países sustitutos o materias primas?
Los exportadores netos de materias primas pueden beneficiarse de los precios vertiginosos y utilizar sus abundantes suministros de materias primas para satisfacer las necesidades del mundo en tiempos de disrupción. Por ejemplo, Rusia produce el 43% del paladio del mundo, que se utiliza principalmente en catalizadores de automóviles, mientras que el segundo mayor proveedor de este metal es Sudáfrica (Cuadro 2). Rusia también es el tercer mayor productor mundial de níquel, que se utiliza en las baterías de iones de litio que alimentan los vehículos eléctricos. Indonesia es el primer productor de este metal. Los principales países productores pueden compensar la escasez de oferta, mientras que la escasez podría fomentar la sustitución. Por ejemplo, la sustitución del paladio -que escaseaba incluso antes del conflicto- por el platino en los automóviles, con el que algunas automotrices ya han comenzado a experimentar.
Figura 2: Rusia es el principal productor mundial de paladio
Producción minera mundial de paladio de 2010 a 2020, por país (en toneladas métricas)
A medida que los costos se filtran por las cadenas de suministro y los consumidores son incapaces de absorber los aumentos de precios, la innovación se ve impulsada por la necesidad. Los analistas de Morgan Stanley estiman que duplicar el precio del níquel aumenta el costo de fabricación de un vehículo eléctrico en más de $2,0007. Junto con la escasez y el costo del litio, países como China, EE. UU. e India están experimentando con tecnologías de baterías alternativas que no usan litio, aunque creemos que las baterías de iones de litio seguirán siendo dominantes. En definitiva, la escasez de oferta anima a las empresas de los mercados emergentes a innovar para prosperar y aprovechar los recursos accesibles.
Bloqueos para un futuro bajo en carbono
Un área de innovación que el repunte de los precios de las materias primas ha complicado es el camino hacia la neutralidad de carbono, en el que China, Corea e India, entre otros, han establecido objetivos de cero emisiones netas. Dados los altos precios del petróleo y el gas natural, donde Rusia vuelve a ser un exportador dominante, los países se ven obligados a explorar formas alternativas de satisfacer sus necesidades energéticas. Algunos países emergentes de Europa han dejado de lado los planes de eliminación del carbón, ya que esta fuente cuenta con una importante infraestructura existente que puede aprovecharse para satisfacer las necesidades a corto plazo. Muchas economías emergentes están naturalmente dotadas de este recurso y pueden beneficiarse de mayores exportaciones, como Indonesia. Si bien es posible que el destino neutral en carbono al que aspiran los mercados emergentes no cambie, podría cambiar el rumbo, ya que la atención se desplaza de metas distantes a la seguridad energética para el crecimiento económico a corto plazo. .
La Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma de China, por ejemplo, planea aumentar la extracción de carbón para reducir la dependencia de las importaciones y evitar la interrupción del suministro. Según Credit Suisse, los planes de China podrían hacer que Rusia pierda tres cuartas partes de su mercado de exportación. Está claro que las cadenas de suministro y las rutas hacia la descarbonización están siendo reconfiguradas por el efecto dominó del conflicto y, en el caso de China, es otro ejemplo de su progreso hacia la autosuficiencia económica. Estas son las fuerzas de la desglobalización en acción, ya que las economías dependen más de sí mismas para satisfacer sus necesidades. El final de la cadena de fichas de dominó está claro, pero hay formas menos predecibles de apilarlas. Los trabajadores rurales en las ciudades mineras de carbón de Indonesia, por ejemplo, pueden ver un renovado interés por parte de un microbanco que les presta. Si tomamos una visión de arriba hacia abajo de los eventos y la influencia en las empresas en el terreno, podemos encontrar los ganadores y perdedores potenciales claros y menos obvios de la caída de las fichas de dominó del conflicto entre Rusia y Ucrania.
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Fuente: ambito.com