Economía realizará este jueves 24 de febrero la última oferta de deuda del mes, en el que buscará cosecha fondos por $310.000 millones. Será la primera prueba tras la reciente suba de la tasa de política monetaria (Leliq) adoptada por el Banco Central, por lo que los analistas esperan que el Tesoro también valide un incremento en los rendimientos de los títulos ofrecidos.
Hacienda debe hacer frente al pago de vencimientos por casi $317.000 millones pero ya cuenta con un colchón de $78.901 millones de financiamiento neto que obtuvo en la primera licitación del mes realizada el 10 de febrero.
En esta operación, Hacienda ofrece una variada canasta de nueve instrumentos de deuda, compuesto por una Letra del Tesoro de Liquidez al descuento (LELITE) que vence el 31 de marzo del presente año, que sólo podrán ser suscritos por Fondos Comunes de Inversión (FCI), cuatro Letras del Tesoro al descuento a tasa fija (DAS) con vencimientos el 29 de abril, 30 de junio, 29 de julio y 31 de agosto siguientes; y una carta ajustada por inflación (LEER) que vence el 17 de febrero de 2023 (X17F3).
Además, el menú Tesoro incluye tres bonos del tesoro: uno en pesos a una tasa fija del 22% con vencimiento el 21 de mayo de 2022 (TY22P), otra en pesos ajustada por CER 1,45% que vence el 13 de agosto de 2023 (T2X3), y uno más en pesos indexado por CER 1,55% que vence el 26 de julio de 2024 (T2X4).
La recepción de las ofertas comenzará a las 10:00 horas de este jueves y finalizará a las 15:00 horas de este jueves 24 de febrero.
¿Qué sorprendió a los analistas en esta nueva subasta?
Los analistas consultados por iProfesional coincidieron en que «llamó la atención» que el Ministerio de Hacienda que dirige Rafael Brigo no haya aprovechado esta operación para ofrecer un canje por el TX22 (Boncer que vence el 18 de marzo), como esperaba el mercado.
francisco mattigportfolio manager de Consultatio, comentó a iProfesional que «La ausencia de un intercambio por el TX22 fue sorprendente».
El analista afirmó que en marzo hay vencimientos en ese título por un monto de $550.000 millonesque se suman a otros “$300.000 millones de Lede y Lecer que vencen el próximo mes.
En Facimex Valores también señalaron que “nos llama la atención que el equipo económico no haya ofrecido un canje por el TX22, contrario a lo que esperábamos”.
El grupo SBS coincidió en esa mirada: «No se anunció el intercambio de TX22, algo que gran parte del mercado, incluidos nosotros».
Deuda: Hacienda sale a buscar fondos, ¿cómo responderá el mercado?
¿Qué expectativas hay en el mercado?
Según Economía, la licitación de Lelite será por la adhesión al precio de $968,57 por cada VNO $1.000 con un solo extracto.
Sobre este instrumento, un informe de Valores Facimex especificó que “El índice de adhesión de Lelite será del 39,50%, 400 puntos básicos por encima de la licitación anterior”.
A su vez, explicó que “habrá tasas máximas del 47,96% para el S31G2 -el Lede vence en agosto-, del 0,20% para el X17F3, y del 31,31% para el TY22P, mientras que el resto de títulos ofertarán precio”.
Sobre el menú ofrecido, Pedro Siaba Serrate líder de estrategia de PPI, afirmó que “Una vez más insistieron en dejar las opciones de tasa fija de corto plazo y alentar a quienes buscan cobertura contra la inflación a extender la duración”.
“Para facilitar el refinanciamiento, el equipo de Brigo asistió a la reapertura de TY22 con lo cual se les permite integrar hasta el 5% de las reservas correspondientes a cuentas corrientes, cajas de ahorro y depósitos bancarios a plazo”, enfatizó.
El analista dijo que «según nuestros cálculos, en promedio para febrero, el valor técnico de TY22 representa el 4,03% del total de esas cuentas».
“Si los bancos deciden regresar al 4,30% promedio de mayo/octubre de 2021, el Tesoro podría levantar un piso de $26-$25 mil millones, mientras que el aumento de 5% en los depósitos desde la última subasta TY22 marca un techo de $47,5 mil millones”, estimó .
Siaba Serrate dijo que en PPI “vemos valor en la nueva LECER a partir del 17 de febrero de 2023 (X17F3) que se ofrece a una tasa máxima de CER +0,20%”
«Creemos que a ese ritmo hay un ligero potencial alcista, pero más limitado que en otras ocasiones», argumentó.
En la misma línea, los analistas del grupo SBS evaluaron que «el X17E3 se ve atractivo, considerando las tarifas de otros Lecers del mercado secundario»
“Las reaperturas de T2X3 y T2X4 seguramente van encaminadas a alargar la duración de las colocaciones, por lo que será interesante ver qué tasa está dispuesta a validar Hacienda a cambio de alargar plazos”, destacaron.
en sintonía, en Valores Facimex comentaron que «vemos atractivo en el X17F3».
Consideraron que «será una licitación clave ya que Hacienda afronta un vencimiento que supera a todos los de 2021, con una elevada exposición a inversores no residentes (9% de los vencimientos)”.
De todas formas, en Facimex esperan que «febrero cierre en positivo ya que alcanza un rollover del 72% para cubrir los vencimientos del mes».
Por su parte, mateo evaluó que “Si los nuevos instrumentos (Lecer febrero 2023 y Lede agosto 2022) salen cerca del precio mínimo, esto podría animar a los inversores y terminar siendo una buena oferta.
«Hay que tener en cuenta que marzo será un mes muy retador en cuanto a vencimientos, por lo que no estaría mal que Hacienda se adelante a los acontecimientos. Creo que (la licitación) va por buen camino», dijo.
El mercado espera que el Tesoro suba las tasas luego de que el BCRA aumentara la tasa de Leliq de 40 a 42,5% anual
Tasa ¿Qué esperan los analistas?
Luego de la suba de 2,5 puntos en la tasa de política monetaria (LELIQ) decidida por el BCRA el jueves 17 de febrero, al elevarla de 40 a 42,5% anual en el marco de una de las metas contempladas en el principio de acuerdo con el FMI De haber tasas reales positivas, los especialistas especulan que el Tesoro también validará mejores rendimientos en la nueva subasta.
el consultor equilibrio Recordó que Hacienda en la licitación anterior del 10 de febrero “ya había validado una suba de tasas de entre 200 y 300 puntos básicos para sus LEDES, ante la expectativa de un ajuste en las tasas del Banco Central.
«Esperamos un nueva suba de tasas de las Letras del Tesoro, con el objetivo de incentivar a los bancos a migrar de las Leliqs del BCRA a estos instrumentos«, aseguró.
En este marco, la consultora cree «que el margen de tipos debe ser de al menos 300 puntos básicos para que los bancos consideren pasar del ‘riesgo central’ al riesgo del Tesoro».
“Recordemos que los bancos aún tienen reservas integradas con Leliqs por unos $550.000 millones, y es fundamental que Hacienda logre captar parte de este financiamiento para cumplir con la meta de financiamiento que estaría incluida en el nuevo programa con el FMI”
En ese sentido, calcularon que cumplir la meta de reducir la asistencia del BCRA al Fisco a 1% del PBI en 2022 “requeriría un financiamiento neto en el mercado de capitales local de 1,8% del PBI”.
el consultor LCG También advirtió que «la meta monetaria de no asistir al Tesoro en emisiones por encima del 1% del PIB se ve complicada».
«El programa financiero en pesos es muy demandado este año, y cumplir con esta meta requerirá una tasa de renovación de vencimientos del orden del 150%».
“Los recursos para financiar el Tesoro seguramente se tomarán de la liquidez disponible en los bancos, presumiblemente pagando tasas más altas.
Sin embargo, la consultora advirtió que esto no representa otra cosa que emisión, pues implica el desmantelamiento de pasivos remunerados.
Con la misma óptica lucas yachelíder de estrategia de Liebre Capital, afirmó que Los LED del Tesoro «están alrededor del 51%-/53%, y esperamos ver un aumento de las tasas en la subasta» el jueves por la mañana «para ayudar a disuadir a los bancos de desarmar posiciones».
En PPI detallaron que “la tasa máxima propuesta del S31G2 (47.96% TNA; 53.73% TEA) presenta un pick-up yield de +160 puntos base respecto a su par de julio en el mercado secundario”.
“Ergo, es probable que el Tesoro mantenga el tono generoso en las tasas de colocación como lo ha venido haciendo en las últimas subastas”, vaticinaron.
Los analistas del grupo SBS Resaltaron que “hay que estar atentos al nivel de tarifas validadas” en la licitación.
«En un marco donde los pasivos remunerados del BCRA limitan la suba de tasas por ese lado, probablemente veremos mayores tasas reales a través de subastas y no a través del BCRA», razonaron.
En Facimex coincidieron en que «será interesante ver si Hacienda valida una suba de tasas», tras la suba que hizo el BCRA.
“Por ello, seguimos atentos al apetito que pueda despertar el S31G2, con una prima de 96 puntos básicos sobre el Leliq de 180 días y el Notaliq colocado el martes”.
Inversionistas prefieren títulos CER para cubrirse ante expectativas de mayor inflación
preferencia CER
Un análisis de Equilibra destacó que “Las últimas licitaciones en pesos se han caracterizado por el gran atractivo que tienen los instrumentos indexados al CER”, es decir, atado a la evolución de la inflación.
La consultora consideró que estos instrumentos “aumentan el riesgo financiero del Tesoro ante posibles correcciones en los precios relativos”,
Además, remarcó que hasta ahora “Finanzas no ha sido capaz de patear demasiados vencimientos más allá de diciembre”.
“Pese a que se licitaron instrumentos para 2023 y 2024, hay una clara preferencia por las letras de corto plazo y el 70% de la deuda emitida en lo que va de 2022 vence este año”.
En ese contexto, la consultora argumentó que “para captar fondos frescos del sector privado y, a su vez, incrementar el financiamiento neto en instrumentos de tasa fija y comenzar a extender plazos, Creemos que es necesario que el Tesoro ajuste los rendimientos de sus letras de descuento”.
«Con un TEA alrededor del 55%, LEDES podría volverse aún más atractivo que las facturas ajustadas por inflación ofrecido por Hacienda (la LECER con vencimiento en octubre pagó 0,9 puntos por debajo del CER en la última subasta)», explicó.
un analisis de GMA Capital También enfatizó que en un escenario de fuerte aceleración inflacionaria, “el mercado sólo pide cobertura”.
“La Ciudad espera que la aceleración del ritmo de devaluación, la corrección de los subsidios energéticos, la asistencia monetaria al Tesoro en los últimos 2 años, que sumaron casi 12 puntos del PIB, y la persistencia de la inflación subyacente por encima del 44% anualizado impacten de lleno la nominalidad de los precios en 2022”, enumeró.
El informe indicó que en este contexto, «Los inversores solo tienen una cosa en mente: protegerse contra el aumento del costo de vida».
“Las letras y bonos CER fueron los que mejor reflejaron las expectativas de inflación recalentadas. El apetito del mercado por estos instrumentos se vio en el entendimiento de tasas que hubo en esta curva en los últimos tiempos”, dijo.
Como ejemplo, citó que “el TX22, que vence en marzo, ya rinde –12.7%, que es el umbral más bajo desde que se emitió; este título tuvo retornos reales positivos a principios de enero”.
horizonte desafiante
En los meses que siguen, el panorama de la deuda es más exigente
«Marzo y mayo son más desafiantes» con compromisos de deuda «superiores a $800.000 millones cada uno», alertó un informe de Delphos Investment.
Según sus cálculos, «las necesidades financieras en pesos suman 3,4% del PIB». “Considerando que la meta de emisión monetaria para asistir al Fisco es de 1% del PBI, queda una brecha de financiamiento de 2,4%, que deberá cubrirse con colocaciones en pesos en el mercado local y financiamiento de la banca multilateral de desarrollo y préstamos bilaterales. «.
En esto…
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Fuente: iprofesional.com