UN Hace años, en el apogeo del auge de la pandemia en todo lo digital, Son Masayoshi encarnó en carne y hueso la promesa futurista de la tecnología global. El extravagante fundador de SoftBank Group, una firma de telecomunicaciones y software convertida en una potencia de inversión en tecnología, reportó la ganancia anual más alta de la historia para una empresa japonesa, impulsada por valoraciones vertiginosas de los favoritos de la tecnología pública y privada en su vasta cartera.
Doce meses después, el Sr. Son y su empresa vuelven a ser el rostro de la tecnología que, al igual que el extravagante Masa, como se le conoce universalmente, se enfrenta a tasas de interés en aumento, balances en deterioro, desilusión de los inversores y, en buena medida, la represión de China. en sus campeones digitales y revigorizados cazadores de confianza en Occidente. Por lo tanto, lo que sucede después de Masa-verse es de interés no solo para los accionistas en problemas de SoftBank, que han perdido un valor colectivo de $ 82 mil millones en el mercado de valores desde que el precio de sus acciones alcanzó su punto máximo en marzo de 2021, sino también para cualquier persona interesada en el destino de la industria tecnológica. mas ampliamente.
El 12 de mayo, SoftBank informó una pérdida neta de 1,7 billones de yenes (15.000 millones de dólares) para el último año fiscal que finalizó en marzo, causada principalmente por una reducción de 3,7 billones de yenes en el valor neto de sus inversiones tecnológicas emblemáticas (ver gráfico 1). Sus participaciones públicas, sobre todo en Alibaba, un gigante chino del comercio electrónico golpeado por la represión del Partido Comunista contra la industria tecnológica, están perdiendo su brillo. Northstar, una desafortunada unidad comercial que canalizó los fondos excedentes de la empresa matriz principalmente a acciones tecnológicas estadounidenses, prácticamente se liquidó después de perder 670.000 millones de yenes el año pasado.
Mientras tanto, las cuantiosas inversiones privadas de SoftBank, en empresas emergentes que generan pérdidas con modelos comerciales no probados, se están revalorizando rápidamente a medida que las tasas de interés más altas hacen que las empresas cuyas ganancias se encuentran en su mayoría en un futuro lejano parezcan menos atractivas para los inversores. Las autoridades de competencia detuvieron la venta de Arm, un fabricante de chips británico, por $ 66 mil millones, a Nvidia, una estadounidense más grande. Todo esto hace que la deuda neta de SoftBank de 140.000 millones de dólares, la sexta pila más grande para cualquier empresa no financiera que cotiza en bolsa en el mundo, sea más difícil de gestionar. Y puede haber más dolor por venir, ya que la venta masiva de tecnología se ha acelerado desde marzo, cuando SoftBank cerró los libros de su año financiero.
El primer gran desafío de SoftBank tiene que ver con sus activos y, en particular, con su capacidad para monetizarlos. La cartera de ofertas públicas iniciales (salida a bolsas) de su Vision Fund de $ 100 mil millones y su hermana menor, Vision Fund 2, se está agotando. Eso hace que sea más difícil para el Sr. Son obtener ganancias en sus primeras inversiones en una serie de nuevas empresas atractivas. Oyo, una startup hotelera india respaldada por SoftBank, reveló planes en octubre para recaudar $ 1.1 mil millones de una lista, pero informes más recientes sugieren que la compañía podría reducir el objetivo de recaudación de fondos o archivar el plan por completo. Se rumoreaba que otras participaciones, incluidas ByteDance (la empresa matriz china de TikTok), Rappi (un gigante colombiano de entrega) y Klarna (una empresa sueca que compra ahora y paga después) eran plausibles. salida a bolsa candidatos para 2022. Ninguno ha anunciado que tiene la intención de cotizar y eso puede no cambiar mientras las condiciones del mercado sigan siendo difíciles, lo que podría llevar algún tiempo.
Arm, que ahora se espera que lance un salida a bolsa, podría ofrecer un indulto. Son ha dicho que le gustaría incluir al fabricante de chips a mediados del próximo año. Pero incluso los relativamente optimistas dudan de que una salida a bolsa pueda alcanzar la suma que Nvidia estaba ofreciendo antes de que intervinieran los reguladores. En el lado optimista, Pierre Ferragu de New Street Research, una firma de inversión, sugiere que Arm puede estar valorado en $ 45 mil millones o más en el mercado público: $ 13 mil millones más de lo que SoftBank pagó por él en 2016, pero muy por debajo de la oferta de Nvidia. Más bajista, Mio Kato de Lightstream Research, una firma de analistas en Tokio, dice que le cuesta imaginar que la firma de chips vale más de $ 8 mil millones.
Los problemas del Sr. Son no terminan con el lado de los activos del balance de su empresa. Su deuda también parece problemática. A corto plazo, parece bastante manejable. Los rescates de bonos de SoftBank en los próximos 12 meses son modestos: el valor de $ 3300 millones vencerá en el año fiscal actual y otros $ 6800 millones entre abril de 2023 y marzo de 2024. Los $ 21300 millones en efectivo de SoftBank serían más que suficientes para cubrir esos reembolsos. El Sr. Son ha señalado que, a pesar de las fuertes pérdidas de inversión, la deuda neta de su empresa como parte del valor de las acciones de sus participaciones se ha mantenido prácticamente sin cambios, en torno al 20 %.
El precio de los swaps de incumplimiento crediticio contra la deuda de SoftBank, que paga si la empresa incumple, cuenta una historia diferente. En la mayoría de los vencimientos de un año a diez años, los swaps solo han sido más caros una vez en la última década: durante la turbulencia del mercado de marzo de 2020, cuando los países entraron en los primeros bloqueos pandémicos (ver gráfico 2). El grupo posee otros grandes pasivos: su Vision Fund, un vehículo de $ 100 mil millones para inversiones tecnológicas especulativas, no tiene deuda propia a corto o mediano plazo, pero los tenedores de $ 18.5 mil millones en acciones preferentes vinculadas a él tienen derecho a un 7% cupón, independientemente del rendimiento de las posiciones subyacentes.
Además de eso, a mediados de marzo, un tercio de la participación de Son en SoftBank, por un valor aproximado de 18.000 millones de dólares, se comprometió con una serie de bancos como garantía de sus propios préstamos. Los acuerdos que rigen tales acuerdos no son públicos, por lo que no está claro cuándo o si podrían activarse las llamadas de margen que obligan a vender esas acciones. Tal venta ejercería una mayor presión a la baja sobre el precio de las acciones de SoftBank. Todo esto ayuda a explicar por qué las acciones de SoftBank se han negociado consistentemente con un gran descuento en el valor neto de sus activos (ver gráfico 3).
Los admiradores de Son, un grupo vocal aunque cada vez más reducido, señalan que SoftBank todavía tiene mucho a su favor. Su negocio de telecomunicaciones japonés, SoftBank Corp, sigue siendo rentable (y ayudó a compensar las pérdidas de inversión). Y ha sobrevivido a mercados bajistas anteriores, incluida la caída de las puntocom a principios de siglo, intacto, sobre todo gracias a la apuesta temprana de Son por Alibaba. No es inconcebible que una de las apuestas actuales de SoftBank resulte igualmente exitosa.
En cuanto a las apuestas futuras, Son tocó una nota inusualmente sobria en la última llamada de ganancias. Las empresas privadas ajustan sus valoraciones uno o dos años por detrás del mercado público, dijo a los inversores y analistas, por lo que todavía están al mando de múltiplos altos. “La única cura es el tiempo”, reflexionó filosóficamente. Quizás. Excepto que, en otros sentidos, el tiempo no juega a favor de SoftBank. ■
Internacional
Fuente: The Economist (Audios en inglés)