El segundo semestre será un punto de inflexión: menos ingresos fiscales y más gasto en el contexto electoral. Guzmán apuesta por el crédito al sector privado
En las próximas horas, el Gobierno tendrá la confirmación de que faltaba para dar el pistoletazo de salida a la fase expansiva de la economía 2021: lo sabremos Datos de recaudación de impuestos de junio, que volverá a dar un fuerte aumento en términos reales -es decir, una renta que crece por encima de la inflación, por décimo mes consecutivo-.
Por supuesto, la mejora con respecto al año pasado es algo que todos dan por sentado, ya que se hará la comparación. contra el peor momento de la recesión en medio de una dura cuarentena. Es por eso que la lupa de los funcionarios y del mercado en general está en la comparación con la prepandémica 2019.
En mayo, por ejemplo, el incremento del 73% respecto al año pasado fue deslucido cuando se constató que, a pesar de todo, la recaudación era un 9% menor que en 2019, que en sí mismo había sido un año recesivo.
Sin embargo, gracias a efecto extraordinario de la «super soja» y la relativa austeridad presupuestaria, basada principalmente en la retrasos en los salarios y pensiones estatales– Hay un hecho que roba el espectáculo al análisis político: la tasa de aumento de la recaudación de impuestos continúa duplicar el gasto público.
Y eso, leído en clave electoral, implica que era hora de empezar a gastar. Fue claramente sugerido por su propio Martin guzman, quien en una reunión reciente con empresarios dijo: “El estado necesita tener una política fiscal expansiva para apoyar la recuperación. El objetivo es que el gasto público aumente en términos reales en áreas que, en el corto plazo, contribuyan a la reactivación. el más. «.
El ministro regresa específicamente para obras públicas, que hasta el momento no ha tenido grandes desembolsos -sólo está un 0,4% por encima de 2019- pero tiene fuertes perspectivas de crecimiento en la segunda mitad del año. Esto ha generado expectativas en el Sector de construcción, que a pesar de haber recuperado 30.000 puestos de trabajo en lo que va de año, sigue dependiendo de la demanda de mejoras para el hogar, como lo demuestra el hecho de que la producción de hormigón y asfalto.
Pero mientras Guzmán ve el aumento del gasto público como sinónimo de reactivación, el sector más político del gobierno, especialmente el cercano al kirchnerismo, exige un aumento de las ayudas directas. Concretamente, se prevé destinar un punto del PIB a “lubricar” el consumo.
Guzmán ha construido un «colchón financiero» para cubrir el gasto público en la segunda mitad del año
El temido segundo semestre
Ante esta situación, los economistas ya están recalculando las previsiones presupuestarias y comienzan a escucharse advertencias sobre la sostenibilidad de una segunda mitad del año con una política expansiva.
Por ejemplo, un estudio de la Fundación Mediterránea subraya que el el déficit público podría terminar el año en el 5,2% del PIB, como consecuencia de las complicaciones de la pandemia, dado que el paquete de “medidas Covid” podría requerir dos puntos. Es decir, un cambio drástico respecto a los días no tan lejanos en los que el mercado creía que el déficit se podía bajar al 3%, mejorando así el objetivo oficial del 4,5%.
En términos menos técnicos pero más contundentes, el influyente Carlos melconian Digo en TV que «los planes sociales y los subsidios a los servicios públicos deben tener un límite, es una locura, hay que salir de todo este populismo desordenado».
En todo caso, lo que sí es evidente es que la «segunda mitad lógica» empieza a diluir la señal positiva de la cerca del equilibrio presupuestario al comienzo del año: el déficit del 0,4% registrado hasta mayo ya no se percibe como una situación duradera sino producto de factores extraordinarios.
Para empezar, porque el efecto de extraordinaria colección de soja – que, además, ya no cotiza en su máximo histórico de $ 600 pero ha caído por debajo de los $ 500. Es difícil que las retenciones a las exportaciones agrícolas sigan dejando montos en los fondos de la AFIP que, como el mes pasado, muestran un crecimiento anual del 267%.
El efecto de la extraordinaria afluencia de grandes fortunas también comenzará a menguar.
Y, sobre todo, se hará políticamente insoportable seguir retrasando las pensioness. De hecho, ya ha habido anuncios para intentar compensar con el pago de bonificaciones extraordinarias a los beneficiarios del mínimo.
Por otro lado, el peso de los subsidios energéticos comenzará a aumentar, y ya existen previsiones -como el del estudio de Broda- que los sitúan en el 3% del PIB.
En este contexto, algunos economistas han comenzado a cuestionar la percepción inicial de que el gobierno, impulsado por la necesidad de un acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, se vería obligado a mantener una cierta austeridad. De hecho, esos días en los que Guzmán explicaba que «reducir el déficit presupuestario no es de la derecha» parecen muy lejanos, y ha sido aplaudido en sus reuniones con empresarios.
“2021 no es un año de ajuste fiscal ni de política monetaria restrictiva”, advirtió Gabriel Caamano, economista jefe de Ledesma Consulting, en un artículo reciente. Y añade que los mismos goles que a finales del año pasado parecían realistas e incluso sueltos -como un 4,2% de déficit primario con un 3% de financiación monetaria- hoy ya no parecen tan plausibles.
“A la luz de todo lo dicho, los anuncios de nuevos gastos, la falta de ajuste de precios suficiente y el desempeño esperado de los ingresos en la segunda mitad del año, ahora son menos holgados y contractivos. Está sucediendo exactamente lo mismo, por factores casi idénticos, en el frente monetario ”, agregó.
El «colchón» de Guzmán para pagar las facturas
Nadie es más consciente de esta preocupación del mercado que el propio Guzmán, quien durante meses ideó una política financiera destinada a tranquilizar a los más preocupados por la financiación del gasto. En otras palabras, el objetivo del ministro es mostrar que los gastos inevitables de un año electoral no se traducirán en un abuso de la “pequeña máquina”.
Por eso es exceder su promesa el año pasado, cuando declaró que el 60% del déficit presupuestario se financiaría con la ayuda del Banco Central y el resto con créditos del mercado interno.
Se ha vuelto costumbre que el ministro celebre públicamente, antes de cada fecha de vencimiento de deuda, el hecho de que no solo ha logrado renovar el bono sino también tiene fondos en exceso para prepararse para posibles necesidades futuras.
Hablando de números, Hacienda cerró el primer semestre del año con una «financiación neta» de 356.000 millones, lo que implica un «roll» del 125%. Si a esto le sumamos el canje anticipado del bono TC21, la cifra alcanza los $ 540.000, lo que equivale al 1,2% del PIB y que promete ser robusto frente al déficit primario de 54.000 millones de dólares que se ha acumulado hasta el momento.
Esto implica, por otro lado, que la dependencia de la “pequeña máquina” se ha reducido en 20 puntos con respecto a la previsión inicial y que ahora es de “solo” un 40%.
Por supuesto, todavía no está claro si esta también será una celebración fugaz. “El Tesoro superó su objetivo, aunque puede ser solo temporalmente: Julio y agosto concentran una carga significativa de vencimientos en un período políticamente difícil y la situación financiera podría tornarse tensa ”, advierte el Consultora Ecolatina.
La advertencia de los economistas es que la política expansiva puede ser arriesgada si no se fortalece la posición en dólares del BCRA
Además de pesos, necesitas dólares
Por el contrario, los analistas de mercado han seguido percibiendo «el lado B» de esta política financiera prospectiva liderado por Guzmán: por un lado, los inversores tienden a posicionarse cada vez más Valores indexados CER, lo que implica una mala señal sobre las expectativas inflacionarias. También hay reclamar tarifas más altas, como se ha puesto de manifiesto en los últimos días, en los que Hacienda no ha colocado todo lo que originalmente tenía previsto.
Se pone en duda lo que pasará cuando lleguen los vencimientos más exigentes: más de 800.000 tendrán que ser «enrollados» entre julio y agosto.
Pero, sobre todo, hay otra preocupación más importante: este objetivo de Guzmán se logró gracias a la reforma que permite utilizar los encajes del Banco Central para comprar letras del Tesoro -que pagan una mejor tasa que la Leliq. Y «aprueban». – que es considerado por los analistas como una forma indirecta de expansión monetaria.
De hecho, en los últimos dos meses, la tasa de crecimiento de la masa de dinero en circulación se ha duplicado. Es un fenómeno que se da a cambio de la reducción de los pasivos del Banco Central, ansioso por desarmar la temida «bomba Leliq».
Lo malo es que el resultado de este movimiento puede tener un impacto en la inflación. En el mercado se habla de una expansión de 1,5 billones de dólares para la segunda mitad del año, en un momento de gran sensibilidad.
Esta percepción inversora también es compartida por los propios funcionarios de gobierno, quienes saben que la forma de evitar el desbocado inflacionario es fortalecer las reservas del Banco Central. Con este contrapeso, el famoso fórmula de convertibilidad – la base monetaria más los compromisos del BCRA divididos por el monto de las reservas – no supondrá una fuga brusca del tipo de cambio paralelo ni añadirá más combustible a la inflación.
La pregunta es si se puede lograr este objetivo. Tanto es así que referencias del kirchnerismo, como Emmanuel Álvarez Agis sugirieron que se recurriera al FMI para fortalecer la posición monetaria.
“Gastar el 1% del PIB en los cuatro meses previos a las elecciones, con un banco central que actualmente tiene $ 7.000 millones en reservas, no parece prudente por decir lo mínimo, incluso si el objetivo es ganar las elecciones. «, Él advirtió.
Pero el contexto no parece funcionar a su favor. Meses de liquidación de divisas por US $ 3.545 millones en exportaciones agrícolas, como en mayo pasado, ya parecen un punto difícil de repetir. El Banco Central, que pudo permitirse comprar 2.090 millones de dólares en un mes, ahora comienza a revertir su estrategia: volver a vender bonos y sacrificar reservas para controlar el dólar paralelo.
En resumen, los «colchones» fiscales y cambiarios que se vieron afectados en el primer semestre del año ahora pasarán por su prueba de fuego. Y las previsiones no son optimistas.
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Fuente: iprofesional.com